| 勤美（1532）：股價已反映部分利多 |
2008/04/24 |
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2007年業績符合預期。勤美公布2007年財報，營收62.14億元（+2％YoY），稅後淨利5億元（-34％YoY），稅後EPS達2.12元（原估EPS為2.09元），符合預期。
�� 08年鋼材部門獲利可維持07年水準，受惠鋼筋價格持續走揚，以及勤美與電爐廠有長期合作關係，因此可取得穩定料源供貨，致1Q08營收達20.84億元（+39.8％YoY），毛利率也達7％優於去年同期的6％，展望後市，研究處認為，小鋼胚等半成品成本持續走揚，漲幅將超過售價，勤美為一單軋廠，為維持固定加工利潤，可能減產因應，出貨量僅將較07年下滑20％，預期08年營收達60億元（-4％YoY），並呈現損平。
�� 中國勤美達營運長期看好。受惠汽車零組件及壓縮機需求強勁，自結07年營收達1.77億美元，稅後淨利達3200萬美元（+77％YoY），可貢獻勤美4.3億元，折合EPS為1.6元。展望08、09年，目前訂單已經滿載，為滿足客戶需求，2H08擴增產線，將使總體產能增加30％，預期勤美達08年在相關效應逐步發揮下，可貢獻勤美5.9億元獲利，折合EPS達2.2元。
�� 建案步入入帳高峰期。勤美樸真案開始入帳，08年及09年將認列38％，加上麗澤、璞真久石讓及4月初的天母Milor已銷畢，將陸陸續續於未來三年入帳，貢獻勤美07年、08年及09年EPS為0.8元、3元及2.8元。推案部分，08年暫時無推案計劃，指標建案將在09年推案，包含新店案60億元、新臨沂案22億元、碧湖案60億元及台中全國飯店案150億元，不過獲利認列將從10年後持續三年入帳，相關建案可貢獻EPS達12.7元。
�� 跨足經營商用不動產經營，NPL短期持有經營，無任何出售計劃，長期傾向出售金典及環亞，勤美持有日華金典酒店（持股50％）、環亞（集團持有約80％，只剩地上3-5樓與地下室產權待整合）、全國大飯店（持股97％）、勤美誠品大樓（持股100％，前身為大廣三），07年因高鐵通車及中科建廠人員撤退，導致金典酒店住房率過低（僅50％），使勤美認列虧損1.4億元，全國飯店則因日本客為主，僅虧損0.3億元；08年在開放陸客來台觀光帶動住房率，金典酒店可受惠及2H08商場招租將使收益增加，預期虧損1億元，全國飯店改善經營，1Q08還小賺，預期08年貢獻0.1億元，勤美誠品2Q將開幕，不過初期應無貢獻；07年勤美商用不動產部門EPS-0.6元，08EPS-0.36元，假若順利處份環亞飯店，粗估潛在EPS可達2.8元。
�� 財務預估：08年營收達60億元（-4％YoY），稅前淨利可達11.9億元（+156％YoY），稅後EPS達4.52元。
投資建議：儘管勤美08年獲利可較07年大幅成長，並兼具豪宅、中概及觀光概念股，但股價已反映部分利多，建議逢回再買進，目標價70元（=08年底淨值+PER=12X勤美達EPS=2.2元+建案NAV16.9元+環亞NAV2.8元）。
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