| 寶成（9904）：業外投資豐碩，維持買進建議 |
2008/04/24 |
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裕元1Q業績優於預期：裕元（寶成持股49.54％），07年佔寶成合併營收約73％，1Q08營收11.54億美元（+20.2％YoY），其中以通路部份營收達1.63億美元，較去年同期增加一倍成長最快，佔裕元比重由07年的12.55％成長至14.18％。毛利率亦因通路比重提高及公司成本控制得宜，優於1Q07的22.5％達24.7％，稅後EPS為6美分，優於公司預期。寶成已於07年12月送件申請通路業務”寶勝”在香港上市，目前仍在審件中，預估今年8月前可順利上市。
�� 08年預計擴產10％：寶成07年產線共401條（+7.51％YoY，原估403條），比重分佈大陸、越南及印尼約為5：3：2，與往年差異不大，08預估增加20∼25條，總產量預估由07年的2.33億雙（原估2.08億雙）成長10％至2.56億雙（原估2.2億雙）。銷售地區則以亞洲及南美成長最快，1Q08亞洲已成為最大銷售地區達35％，北美為31.9％，歐洲為26.9％，預估大陸市場受惠經濟成長旺盛及奧運商機，仍為08年主要營收來源。研究處預估裕元08年營收可成長15.3％達47.43億美元（原估45.4億美元），隨通路營收佔比逐漸提高，預估毛利率可達23.8％（07年為23.59％），稅後EPS27.5美分（原估26.4美分）。
�� 1Q08業外投資收益豐碩：寶成1Q受惠裕元業績優於預期，合併營收達477.92 億元（-3.05％MoM，+13.4％ YoY），毛利率維持4Q水準約19.8％；業外部份，集團目前持有兆豐金約4.2億股，持股比例達3.8％，以3月底兆豐銀行均價計算，1Q08投資收益可認列約16億元，佔稅前淨利超過4成，業外投資獲利豐碩。研究處預估稅前淨利可達36.21億元，較去年同期大幅成長，稅後EPS達1.31元。
�� 2Q製鞋進入旺季，毛利率優於1Q：展望2Q逐漸進入製鞋旺季，惟受精成科技進入淡季影響，研究處預估寶成4月合併營收可達154.81億元（-3.74％MoM，-1.65％ YoY），2Q營收略低於1Q約458.54億元（-4.06％QoQ，-5.44％ YoY），因精成營收比重減少，毛利率可略提升至20％，保守預估稅後EPS可達0.75元。
�� 本益比偏低，維持買進建議：研究處維持08年預估合併營收可成長10％達2,035.77億元，稅後EPS因1Q獲利佳由2.71元調高至3.68元。依過去歷史本益比區間為8∼16倍，目前本益比僅8.36倍，由於裕元加速擴大通路，精成獲利穩定成長，加上大陸投資上限即將鬆綁，維持買進建議，目標價由33元調高至37元（PER=10*2008EPS）。
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