| 宏碁（2353）：未來營益率趨勢向上
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2008/04/24 |
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08年PC市佔率10％：宏碁08年第1季營收結構為：筆記型電腦（NB） 63％、桌上型電腦（DT）約17％、Display約17％，及其他（PDA、DSC等）約4 ％。以銷售區域比重區分，合併Gateway後泛歐洲地區佔營收48％為最大，北美地區由去年同期的23％提高至30％、亞太地區14％、大陸區5％。08年合併Gateway及Packard Bell後，全球市佔率將由原先的7∼8％上升至10％，正式站穩全球第三大PC品牌的地位。
�� 1Q08營業利益符合預期：宏碁公佈08年第1季的財務數字，合併營收1274億元（QoQ-13％，YoY+28％），高於我們預估3％，營業利益27億元（營益率達2.2％），符合預期並較去年同期成長41％，業外部分則因處分新加坡大樓獲利7億元，不過合併的Gateway部份因未完全避險，產生約2億元匯兌損失，加上處份台積電及鴻海股票獲利9億元及合併Gateway一次性費用12億後，整體業外獲利5.6億元，高於我們預估約2億元，第1季宏碁合計稅後獲利29.5億元，稅後EPS 1.25元。
�� 營益率向上趨勢明顯，上調08年獲利預估：合併Gateway後經濟規模效益顯現，北美地區的營業利益率已由07年初的0.5∼1％，上升至08年第1季的1％∼1.5％，加上歐洲及亞洲地區也持續向上，我們將宏碁08年營業利益率由2.2％上修至2.4％，以2008年合併營收5830億元（YoY +24％）計算，稅後EPS由5.8元上調至6.0元（本業4.3元調至4.8元）。
�� 第2季估與第1季持平：第2季為傳統PC淡季，不過宏碁在歐美地區的銷售狀況展望仍佳，預估宏碁第2季的PC出貨量可較第1季小幅成長7％，估第2季合併營收為1327億元，在考量員工分紅後，營業利益率仍可維持在2.2％的水準，稅後EPS估1.2元。
�� 目標價上調至78元：我們以sum-of-the-parts方式及2008年獲利評價，以本益比14倍評出本業價值約67元，加上業外主要投資（7折後每股約9元）及現金 （每股2元），估算合理目標價由72元上調至78元，我們仍看好宏碁品牌發展的高成長競爭力，以及合併捷威後的經濟規模綜效，以07年獲利將發放每股3.6元現金及0.15元股票計算，現金殖利率達5.7％，我們持續維持對宏碁買進的投資建議。
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