| 宏全（9939）：2Q開始步入旺季，投資建議給予買進
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2008/04/25 |
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台灣最大之瓶蓋廠商：宏全為國內最大之飲料包裝廠商（瓶蓋市佔率約70％、瓶身約40∼50％），產品包含PET瓶、瓶蓋（塑蓋、鋁蓋、爪蓋）、標籤、電子包材，並於07年4月與統一簽訂飲料代工協議，於台中梧棲廠從飲料填充到裝瓶，每年保證600萬箱之出貨量，此為07年之台灣營收成長23％YoY之主要動能。
�� 完整佈局亞洲市場：宏全亦佈局中國大陸（10間工廠）、泰國、印尼、越南等地，大陸地區主要客戶為統一、今麥郎、可口可樂等，並於07年新增娃哈哈代工，整體宏全07年台灣營收為37億元（+26.7％），毛利率為20.2％，中國營收為26.7億元（+22％），東南亞為3.8億元（+40％YoY），其中中國隨著產能利用率提升，正式轉虧為盈，獲利8000萬元（持股53％，認列4200萬元），東南亞亦轉虧為盈，獲利4500萬元（持股80％，認列3600萬元），宏全07年稅前淨利為3.59億元（+12％），稅後EPS為1.52元。
�� 透過各項策略降低成本與保障獲利：宏全為了減少客戶訂單的大幅波動，與大客戶均簽訂責任式保證訂單量與價格，並可轉嫁原物料價格（主要原料為PP、PE、PET），其中約50％為簽約營收；另外為減少運送、倉儲成本，並搭配客戶生產，採取In-house策略，即將吹瓶機裝設於客戶廠內，且剛吹之瓶子較耐高溫，故可減少瓶身厚度，降低原物料成本。
�� 1Q08因奧運提前備貨需求淡季不淡：宏全1Q08合併營收為21.2億元（+51％YoY），其中台灣營收為10.1億元（+58％YoY，因梧棲廠貢獻），而中國因客戶預期奧運需求將拉升，出現提前備貨之需求，故整體營收維持旺季水準，達9.35億元（+38％YoY），預估台灣毛利率維持在20.4％，而中國、東南亞預估合計將貢獻獲利6600萬元，研究處預估1Q08稅前淨利為1.52億元，稅後EPS為0.57元（1Q07僅0.03元）。
�� 新合約與中國內需帶動08年營收獲利成長：08年隨著梧棲廠利用率持續拉升，搭配與可口可樂新增In-house產能，並與廠商簽訂熱充填吹瓶線，預估台灣營收將成長24％YoY達45.8億元；另外中國部分，與可口可樂及今麥郎簽訂長約，搭配奧運需求拉升內需，預估中國營收將達38.4億元，貢獻獲利2.3億元，東南亞部分，預估營收將達6億元，貢獻獲利9700萬元，合計2008年宏全稅前淨利將成長117％達7.8億元，稅後EPS為2.91元（台灣貢獻1.81元，中國東南亞貢獻1.1元）。
投資建議為買進：著眼於宏全08年隨著大陸佈局持續發酵成長，加上台灣飲料代工與In-house策略成功，營收獲利均將明顯成長，且2Q即將步入傳統旺季，營收將逐季走高至8∼9月，研究處給予買進之建議，目標價給予42元（PER =13 X台灣EPS+ PER =17 X中國東南亞EPS，參考大陸同業中富、紫江本益比為27倍、15倍）。
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