| 南亞（1303）：本益比合理，維持中立建議
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2008/04/25 |
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石化原料推升台灣營收成長：南亞1Q08營收中石化原料佔52％、電子材料佔18％、塑膠加工品佔14.3％、聚酯纖維染整佔12.8％。石化原料營收中有半數為EG營收，其他還有可塑劑、丙二酚、丁二醇…等，其他化學品1Q08由於需求不如4Q07，營利率亦呈衰退；電子材料主要為CCL銅箔基板；塑膠加工品主要為PVC門窗及建材等，近年淨利率穩定；聚酯纖維染整受惠稼動率回升，08年淨利率可望由07年的4.4％提升至約5％。
�� EG報價1Q08大跌高獲利不再：東亞EG現貨價上週回到1090美元/噸，較07/11的最高價1700美元/噸比跌幅達36％，加上原料乙烯近一個月以來大漲160美元/噸到1355美元/噸，將使EG的1Q08生產毛利率回落至20.3％，與3Q07的21.2％相差無幾，2Q08更可能跌至15.3％亦與2Q07的15.7％相近，展望4Q08，由於中東將有300萬噸/年新EG產能將投產使全球供給大增13％，在供過於求轉趨嚴重下，EG未來數季獲利將呈持續衰退。
�� 電子材料08年獲利亦下降：南亞為國內最大PCB材料廠，07年受惠大陸缺電、人民幣升值及PCB歐盟新環保規範實施等因素，其淨利率達13.3％優於往年，但07年底大宗規格已逐步降價，加上1Q08原料價格上揚及台幣升值，將使08年淨利率回落至11％的往年平均水準，但由於電子材料部門CCL的淨值週轉率達2.5倍，即使淨利率11％仍僅需3.6年即可回本，使整體獲利仍佳。南亞表示目前CCL市場並無庫存過高疑慮，因此預估5-7月淡季過後需求即可望回升。
�� 大陸越南擴產效應2010年後展現：南亞目前電子材料部門台灣4個廠、昆山2個廠均仍全能量產，而惠州新廠及昆山擴產預估於09年底量產，目前台灣CCL年產能約330萬張/月，昆山230萬張/月，惠州新廠初期產能則為130萬張/月，昆山廠115萬張/月新產能09/05將試俥，全能量產預估亦在2009年底。越南廠主要生產聚酯纖維，亦在進行2期擴建，紡紗8萬錠增至32萬錠，2010年後將陸續投產，越南廠07年獲利4.3億約佔南亞獲利0.7％。
�� 投資建議維持中立：南亞EG及電子材料部份獲利率08年均會小幅衰退，轉投資的南科4Q07造成南亞46億元的投資虧損，1H08預期亦將持續虧損，使南亞08年稅後EPS約7.04元較07年的7.75元衰退，目前本益比10.7倍尚屬合理，投資建議維持中立。
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