| 瑞儀（6176）：高殖利率概念股，維持買進
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2008/04/29 |
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1Q08 獲利大致符合預期： 1Q08合併營收89.66億元，QOQ-5.6％。由於台幣升值，加上產品價格持續下滑3％左右，1Q08合併毛利率9.86％，匯兌損失預估約2.1億元（原估1億元），業外轉投資退稅利益1.4億元扣除員工分紅費用化10％，單季稅後獲利3.22億元（原估2.91億元），QOQ-35％，單季EPS0.84元。
�� 1Q08前四大面板廠客戶比重已躍升到73％：1Q08客戶比重友達約佔13％、奇美29％、華映13％、彩晶8％、LPL 14％、SAMSUNG約佔17％。全球前四大面板廠佔瑞儀營收比重由去年的64％提高到73％，預估08/2H LPL+SAMSUNG佔瑞儀營收比重有機會挑戰35％，友達+奇美營收比重可望達40％。瑞儀為背光模組廠中客戶基礎最為穩定且最平衡發展。
�� 全球最大NB背光模組廠，08年市佔率挑戰24％，LED NB背光模組最具潛力：在NB背光模組方面，06年出貨約990萬片，07年出貨1960萬片（YOY+98％），1Q08出貨619萬片，預估2Q08出貨挑戰750∼800萬片（QOQ+21∼29％），全年出貨預估3000∼3150萬台（YOY+60％左右）。在LED NB背光模組方面，目前瑞儀擁有LED NB背光模組高速射出成型機台共15台，高於奈普5台、大億科8台、中光電7台，1Q08瑞儀的LED NB背光模組出貨58K，因新機種已通過HP、DELL、ASUS、LPL、SAMSUNG、奇美、友達等大廠認證，預估5月開始單月出貨量可達50K∼100K，2Q08出貨挑戰250K，由於公司將於6月持續進高速射出成型機台，公司對2H08年單月出貨目標為400K∼500K。預估08年瑞儀LED NB背光模組出貨量由150∼168萬片提高到250萬∼300萬片，EPS貢獻約0.7元左右。預估LED NB背光模組約有60∼70％來自V-CUT LED 超薄型導光板，其餘則為DOT 平板結構 與Wedge薄板製程的LED。
�� TV背光模組08年持續呈現高成長：在TV背光模組方面，06年TV出貨80萬片，07年出貨211萬片（YOY+163％），1Q08出貨69.3萬片，預估2Q08出貨80萬片左右，全年出貨挑戰400萬片（YOY+90％）。
�� Monitor背光模組穩定成長：在Monitor背光模組方面，06年出貨約1800萬片，07年出貨2700萬片（YOY+50％），1Q08出貨964萬片，全年出貨目標4000片（YOY+48％）。
�� 4月營收持續回升，2Q08營收QOQ預估6.8％：以目前訂單來看，TV與OA背光模組訂單已開始回升，保守預估2Q08合併營收95.8億元（QOQ+7.2％），因LED NB出貨倍增，預估合併毛利率可望增加1％，單季獲利4.59億元（QOQ+38％），單季EPS1.2元。
�� 今年配息3元，08年∼09年獲利穩定成長：07年稅後EPS5.03元，公司計畫今年將配息3元，以目前股價換算殖利率約7.4％，研究處預估08年瑞儀合併營收397.7億元（YOY+23％），稅後獲利21.37億元，稅後EPS5.6元。展望09年由於LED NB背光模組滲透率將快速攀升到35％，預估瑞儀09年LED NB背光模組出貨量有機會挑戰700萬台以上，EPS貢獻將達1.5∼2元，其將有利於瑞儀獲利持續穩定成長。
�� 投資建議：08年LED NB背光模組出貨倍增有利於毛利率提升，前四大面板廠佔瑞儀營收比重可望由07年的70％提高到75％以上，具備高殖利率概念股，本益比偏低，維持買進建議，短線目標價維持50元（PER=08 LED BL EPS X 18 + 08 傳統BL EPS X 8）。
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