| 台塑四寶1Q08季報評析：獲利大幅衰退，投資建議中立 |
2008/05/05 |
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毛利衰退，匯損及短投損失高於預期：台塑、台化及台塑化公佈1Q08的稅後EPS分別為1.22元、0.94元及1.06元，較4Q07的1.93元、1.9元及1.97元分別衰退37％、54％及46％。大幅衰退主因為：1.毛利率衰退幅度大於預期；2.台塑化獲利大幅衰退使台塑及台化業外收入不如預期；3.認列大量匯兌損失；4.認列金融資產評價損失。
�� 台塑化1Q08毛利率大幅衰退：台塑化1Q08稅前淨利僅130億元，較研究部預估的174億元少44億元，其差異主因有：1.台塑化1Q08毛利率7.6％較3Q07的12.1％及4Q07的9.5％持續衰退，亦低研究部預估的8.6％，使其營業毛利174億元較研究部預估的204億元少30億元；2.1Q08認列匯損12.3億元及金融資產評價損失2.5億元；3.台塑化1Q08稅率達24.5％亦高於2H07的0％，使其1Q08稅後EPS僅1.06元遠低於研究部預估的1.69元。
�� 台化1Q08本業業外獲利持續衰退：台化1Q08稅前淨利僅53.7億元，較研究部預估的99.6億元少45.7億元，其差異主因有：1.台化1Q08毛利率7.6％較3Q07的14％及4Q07的9.9％持續衰退，亦低研究部預估的9.9％，使其營業毛利55.3億元較研究部預估的72.1億元少16.3億元；2.台化持有24.9％台塑化，由於台塑化稅前淨利低於預估44億元，台化認列亦低於預估11億元，整體投資收入30.6億元低於研究部預估的52.3億元；3.1Q08認列匯損10.7億元及金融資產評價損失0.8億元。
�� 台塑1Q08獲利衰退低於市場預期：台塑1Q08稅前淨利僅80.4億元，較研究部預估的123.4億元少43億元，其差異主因有：1.台塑1Q08毛利率13.5％較3Q07的16.2％及4Q07的14.3％持續衰退，亦低研究部預估的17.2％，使其營業毛利67億元較研究部預估的86.3億元少19.3億元；2.台塑持有29％台塑化，由於台塑化稅前淨利低於預估44億元，台塑認列亦低於預估12.8億元，整體投資收入較研究部預估少16.9億元；3.1Q08認列匯損3.2億元及金融資產評價損失1.3億元。
�� 油價凍漲、加速折舊及匯損為低於預期主因：由於杜拜原油及東亞汽油的價差4Q07回升1Q08持穩，且受惠乙烯丙烯4Q07的上漲，裂解廠1Q08的毛利率亦未較4Q07衰退，研究部原預估台塑化1Q08毛利率受到加速折舊影響僅會較4Q07衰退1％，但受到國內油價凍漲影響，其毛利率仍低於研究部預估；台化芳香烴廠由於其主要產品PX東亞現貨價於1Q08大漲200美元/噸漲幅達18％，遠高於同期間原料石油腦漲幅18美元/噸及mix-X漲幅95美元/噸，其下游產品1Q08毛利率亦多呈平穩，使研究部原預估其1Q08獲利應可持穩不再衰退，惟實際毛利率不如預期；台塑毛利率衰退亦讓人意外，主因為其主要產品PE、PVC、PP、EVA及AN等4Q07∼1Q08與原料價差均呈持續拉大，其毛利率衰退應與會計或折舊認列方式改變有關。
�� 下修台塑四寶獲利預估：由於1Q08獲利不如預期，研究部將台塑、南亞、台化及台塑化的08年獲利預估分別由8.7元、7元、8元及6.8元分別下修至7.3元、6.6元、6元及6元。投資建議台塑、南亞及台塑化均維持中立建議，台化由於主要產品PTA於4月間價格不升反跌增添2Q旺季不旺疑慮，投資建議亦為中立。
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