| 原相（3227）：1Q08財報亮眼，Wii為08年成長來源 |
2008/05/05 |
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1Q08稅後EPS為2.89元，優於預期：1Q08營收為11.9億元（+12.1％QoQ），成長主因為Wii遙控器控制晶片需求回溫，毛利率攀升至51％（4Q07為43.3％），高於研究處預估的45％，主要是高毛利率的Wii晶片比重提升，為IC設計產業中少數毛利率未受到匯率影響的廠商。1Q08營業費用成長至2.54億元，依財報列算員工分紅費用化認列金額為1.15億元（佔稅後淨利25.4％），匯兌損失僅2,500萬元，稅後淨利為3.36億元（+2.8％QoQ），稅後EPS為2.89元，優於先前預估的2.6元。
�� 2Q08滑鼠、Wii晶片帶動業績成長：展望2Q08，1Q08處於淡季的滑鼠控制晶片將於2Q08回復成長，往年第二季開始進入滑鼠晶片傳統出貨旺季，加上Wii遙控器控制晶片出貨量持續走高。3月營收為4.17億元（+21.2％MoM），預估4月營收成長至4.3億元（+3.1％MoM），2Q08營收為13.3億元（+12.2％QoQ），毛利率維持在50.7％，以員工分紅費用化比例25％計算，營業費用為3億元，稅後淨利為3.8億元（+13％QoQ），稅後EPS為3.27元。
�� Wii遙控器晶片仍為08年主要成長動能：依研究處推估，1Q08各產品線佔營收比重：滑鼠晶片為42％、Wii遙控器控制晶片為38％、其他（手機、PC Cma）為20％。研究處推估07年原相出貨量為2,900萬顆，與Wii公布07年度（07/3∼08/3）出貨量1,800∼1,900萬台比較，有相當程度落差，主要是深受庫存所苦。根據任天堂對08年度（08/3∼09/3）出貨預估，Wii出貨量將達2,500萬台（+34％YoY），超乎市場預期。由於任天堂08年將成為原相直接客戶，庫存也於07年底去化完畢，研究處預估08年Wii出貨量為2,400萬台，以一台搭配2支計算，Wii遙控器控制晶片出貨量達4,800萬顆（+67％YoY），佔營收比重攀升至45％，重回成長軌道，為08年營收主要成長動能。
�� 百萬畫素CMOS Sensor為2H08觀察重點：07年手機相關產品線僅佔營收比重為15∼20％，PC Cam比重僅5∼10％，推估兩者合計1Q08比重約19∼20％。手機、PC Cam採用的CMOS Sensor晶片目前仍停留在VGA畫素以下，造成原相競爭力漸失，主要是百萬畫素CMOS Sensor經過多年開發一直未有成果。未來手機、PC Cam晶片出貨成長關鍵在於130萬畫素CMOS Sensor，據了解，應用於PC Cam的130萬畫素SOC（整合DSP、CMOS Sensor）晶片已有sample推出，計劃先鎖定獨立型PC Cam，再切入NB供應鏈， 2H08可望小量出貨，130萬畫素CMOS Sensor晶片應用於手機領域尚需等到09年。研究處認為原相為國內少數具CMOS Sensor量產能力廠商，百萬畫素CMOS Sensor晶片可望推動下一波營運成長來源，深具成長潛力。
�� 調升至買進，目標價為340元：由於1Q08財報表現亮眼，Wii出貨目標優於預期，上調08年營收及獲利預估，08年營收上調至61.2億元（+30.9％YoY，原預估為58億元），毛利率上調至51.7％，以員工分紅費用化比例25％計算，營業費用增加至13億元，稅後淨利為18.6億元（+15％YoY），稅後EPS上調至15.99元（原預估為13元）。投資建議調升至買進，目標價為340元（PER=21X2008EPS）。
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