| 高爾夫球頭：產業景氣下修，建議中立 |
2008/05/06 |
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3月海綿鈦漲幅約1成：由於油價高漲，原物料持續飆升，加上航太業及鋼鐵業（海綿鈦可當作煉鋼之添加劑）對海綿鈦需求量超過預期，使3月份報價出現緩升之走勢，由月初之每公噸8∼9萬RMB，增加至9∼10萬RMB，漲幅約一成。高球廠表示由於今年出貨以鐵桿頭為主，加上仍有先前之低價庫存，海綿鈦漲價對目前影響不大。
�� 大田（8924）1Q08業績不如預期：大田3月受到次貸影響，美商及日商下單轉趨保守，加上出貨產品以單價較低之鐵桿頭為主，營收僅5.15億元（-1.02％MoM，-8.94％YoY），低於原估之6.18億元並低於2月營收，總計1Q營收僅16.54億元（-21.2％QoQ，-12.54％YoY，原估19億元），不如預期。獲利部分表現亦不佳，原因包括：1.毛利率因鐵桿頭比重提高，由4Q07之18.61％滑落至16.71％；2.匯損提列5,540萬元；3.大陸人工成本提高，費用率由07年平均之3.54％提高至4.02％。總計1Q稅前淨利僅2億元（-46.61％QoQ，-43.48％YoY），稅後EPS為1.28元，較去年同期大幅衰退。
�� 2Q持續下滑：展望2Q，由於次貸效應較預期嚴重，預估4月營收5.54億元（+7.96％MoM，+1.22％YoY），5月及6月份營收將低於4月，研究處預估2Q營收為13.2億元（-20.14％QoQ，-16.84％YoY），毛利率亦持續下滑至16.5％，惟匯損數字可望縮小，預估稅後EPS為1.31元。
�� 市況不佳，下修全年預估：全年營收部分，由於市況不佳，研究處下修08年營收至64.6億元（-9％YoY，原估77.94億元），全年平均毛利率為16.63％，費用率維持原估之5％，稅前淨利下修至9.16億元（-19.72％YoY，原估10.47億元），稅後EPS由6.75元調降至5.8元。
�� 明安（8938）1Q08業績不如預期：明安3月因工作天數增加，營收達6.87億元（+12.41％MoM，-15.3％YoY），仍低於原估之7.8億元，總計1Q營收20.3億元（-2.58％QoQ，+0.63％YoY，原估21.58億元）。獲利部分因出貨亦以鐵桿頭為主，毛利率僅約13.18％（原估15.44％），稅前淨利約1.29億元（原估1.59億元），稅後EPS為0.88元，不如預期之1.08元，亦較去年同期大幅衰退。
�� 2Q營收可創新高：2Q部分，受惠Taylor Made反向操作，下單量不減反增，預估4月營收可達7億元（+2.57％MoM，-11.29％YoY），2Q營收可創史高達22億元（+8.52％QoQ，+0.8％YoY），毛利率亦可提高至15.95％，預估稅後EPS為1.2元。
�� 毛利率不如預期，下修全年獲利預估：明安2Q雖有TaylorMade訂單加持，下半年訂單能見度仍不高，加上1Q毛利率不如預期，研究處下修明安08年營收至88.16億元（+8.67％YoY，原估90.41億元），全年平均毛利率為15.9％，費用率維持原估之8.11％，稅前淨利下修至7.28億元（-14.13％YoY，原估9.33億元），稅後EPS由6.46元調降至5元。
�� 建議中立：投資建議方面，由於產業景氣下修，大田目前本益比12.12倍，屬歷史高緣，維持中立建議。明安雖有現金值利率達7％題材，目前本益比偏高達12.2倍，投資評等調降為中立。
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