| 國泰金（2882）：公布的不動產增值利益不如市場預估值高，短期股價將受壓抑 |
2008/05/06 |
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不動產潛在利益由540億元增至757億元。國壽2001年不動產鑑價增值金額540億元，2007年底重新為不動產鑑價，國壽全省有 200多棟大樓，不動產帳面價值為1179億元，這次國壽用了6家不動產鑑價公司、4種鑑價方式（包括收益還原法、市場比較法、土地開發法及成本法），再把6家的結果平均之後得出757億元不動產增值，與外界預估不動產增值可達1000億元有所差距，主要是因市場未扣除已發行二檔REITs及一檔REAT實現156億元部份，若將此部份加入，累計不動產增值達914億元，為金融股之冠。
�� 每股精算價值（AV）由每股61.4∼73.8元增至67.6∼82.3元。國泰金公布最新隱含價值（EV）與精算評估價值（AV），以報酬率5％與風險貼現率9.7∼11.7％計算，再加計不動產潛在利益後，金控每股隱含價值由去年34.1∼38元增至37.7∼42.4元，金控每股精算價值由去年61.4∼73.8元增至67.6∼82.3元，較去年增值幅度約14％，雖不符合市場（每股精算價值90元）的預估，但符合研究處80∼85元的預估值。
�� 匯損最大影響以第一季為主。受到新台幣對美元大幅升值6.7％影響，國泰金子公司國泰人壽首季匯兌避險成本274億元（較過去一季避險成本40億元增加200億元以上）；因匯兌避險成本大增，國泰人壽第一季投資股票、債券、基金、不動產等合計報酬率僅0.6％，加上次貸相關損失認列金額共17億元，累計第一季季稅後虧損60.39億元（每股虧損0.66元）；第一季虧損為國泰金少見之情況，但由未來匯率走勢評估，研究處認為壽險業匯損最大影響以第一季為主，未來甚至可能出現回沖利益，加上第三季尚有50億元現金股利入帳，因此維持2008年獲利預估276億元（每股獲利3.01元），獲利仍在落在以往200∼300億元之獲利區間。
�� 具壽險及銀行開放題材。國壽與東方航空合資的上海國泰人壽已成立3年，而旗下國泰世華銀行具兩岸銀行開放題材，是金融股中維一具有保險與銀行開放題材的個股，業務持續開拓下，長期效益可期。
�� 投資建議，持續建議買進，目標價94元。國泰金第一季獲利不佳，加上所公布的不動產增值與每股精算價值不如市場預估值高，股價短期將受壓抑；但考量其獲利最差狀況在第一季，未來可望逐季提升，加上兩岸金融開放是政府施政方向，身兼保險與銀行開放題材的國泰金長期效益仍在，持續建議買進，目標價94元。
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