| 群創（3481）： 4月開始營收可望逐月創新高，維持買進建議 |
2008/05/09 |
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1Q08營收獲利略高於預期：1Q08約有85％營收來自Monitor，15％來自中小尺寸面板。1Q08營收413.69億元（QOQ-6.3％），毛利率10.57％，QOQ約下滑4％，匯兌損失2.5億元，扣除員工分紅費用2.4億元，稅後獲利33.06億元（QOQ-43.6％、原估30.83億元），單季稅後EPS1.2元。
�� 4月營收創歷史新高，5月可望持續走高： 4月營收165億元（MOM+6.45％），創歷史新高。主要因MONITOR 系統組裝訂單回溫與MONITOR面板報價上揚，預估2Q08 MONITOR系統組裝出貨量QOQ約+15％以上，中小尺寸面板仍處於相對淡季，預估5月下旬∼6月可望開始回溫。預估2Q08營收可達516.3億元（QOQ+24.8％），因MONITOR 面板價格調漲，預估毛利率約可回升2％左右，預估單季稅後獲利53.65億元，單季EPS 1.95元。
�� 08年Monitor系統組裝出貨3500萬台（YOY+43％）： 1Q08MONITOR系統組裝出貨約640萬台，預估2Q08出貨量可達740萬台。由於G5產能目前已撥10K轉作中尺寸，以08年群創Monitor出貨目標為3500萬台，面板來源900萬片自用，1600萬片CONSIGN，1000萬片外購數量已與面板廠簽訂預付款合約（以鎖量不鎖價方式），以確保面板來源。08年公司經營策略為增加中尺寸模組的出貨比重，預估08年底G5產能共約有20∼30K轉作中尺寸。
�� 08年中尺寸主要成長來自數位相框模組、Low Price PC與DVD：群創目前1座G4.5約可切7吋中尺寸面板約1500多萬片/月，100％自用，目前群創於7” Portable DVD與數位相框模組市佔率已居全球第一，預估今年仍可維持穩定成長。數位相框方面主要客戶為全球前兩大的柯達與PHILIP（分別透過萬利達、新利虹出貨），目前群創為柯達與PHILIP數位相框模組最大供應商，預估08年出貨可望達600萬台左右，成長達1倍。此外Low Price PC目前正在認證中，預估2Q末-3Q可望開始出貨。
�� 小尺寸面板模組與觸控式面板如期成長：今年小尺寸面板模組營收主要FOR手機客戶奇美通訊、MOTO、NOKIA與三星，在觸控式面板方面 4Q07開始投產電阻式觸控面板，2Q08電容式觸控面板開始出貨，目前初期月產能各約20K，08年產能將逐季擴充，預估08年底電阻為80K，電容產能為80K，若以一片玻璃基板可切25片觸控面板換算群創08年底觸控式面板總月產能約350萬片。研究處預估08年群創觸控式面板年營收貢獻約40億元左右。
�� LCD TV系統組裝進度持續落後：由於群創目前LCD TV系統組裝於技術方面仍待改善，月出貨量進度落後，07年出貨僅20餘萬台，1Q08單月出貨非常少，今年銷售目標由100萬台下修到50萬餘台。
�� 維持08年獲利預估：預估08年營收2353億元，扣除員工分紅費用稅後獲利234億元，稅後EPS 8.51元。
�� 投資建議：群創的競爭優勢在於材料端與客戶端的垂直整合，未來兩年的成長動能來自LCD Monitor、TV系統組合與中小尺吋面板模組版圖的擴充與觸控式面板的商機。預估今年下半年MONITOR面板報價有機會突破去年4Q07高點。維持買進，目標價維持119元（PER = 14XEPS2008）。
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