| 原相（3227）：2Q08展望略低於預期，長期成長趨勢不變 |
2008/05/09 |
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1Q08稅後EPS為2.89元：1Q08營收為11.9億元（+12.1％QoQ），成長主因為Wii遙控器控制晶片需求回溫，毛利率攀升至51％（4Q07為43.3％），高於研究處預估的45％，主要是高毛利率的Wii晶片比重提升，為IC設計產業中少數毛利率未受到匯率影響的廠商。1Q08營業費用成長至2.54億元，依財報列算員工分紅費用化認列金額為1.15億元（佔稅後淨利25.4％），匯兌損失僅2,500萬元，稅後淨利為3.36億元（+2.8％QoQ），稅後EPS為2.89元。
�� 2Q08營收展望略低於預期：展望2Q08，公司於法說會表示，2Q08整體總體景氣不明朗，消費性看法較為保守，成長僅low single digit，約5％左右，因匯率及單價影響，毛利率較1Q08略低，下滑至47∼49％。原相公布4月營收為3.96億元（-5％MoM），略低於先前預估的4.3億元，主要是因為清明假期因素，客戶訂單提前至3月出貨，目前看來5∼6月營收持平或略為成長，預估5月營收為4.1億元（+3.5％MoM），2Q08營收成長至12.6億元（+5.7％QoQ），滑鼠、PC Cam晶片需求回升，推測Wii遙控器控制晶片因訂單提前至1Q08出貨，2Q08將略為下滑，可望於2H08回復成長軌道。以此估計，因產品組合改變，2Q08高毛利率Wii遙控器控制晶片比重降低，毛利率將下滑至48.7％，以員工分紅稀釋比例25％計算，營業費用為2.64億元，稅後淨利為3.56億元（+5.9％QoQ），稅後EPS為3.06元。
�� Wii遙控器晶片仍為08年主要成長動能：1Q08各產品線佔營收比重：Wii遙控器控制晶片為55％、滑鼠晶片為31％、其他（手機、PC Cma）為14％。遊戲機晶片躍升為第一大產品線，研究處推估1Q08出貨量達1,100萬顆（+183.9％QoQ），根據任天堂對08年度（08/3∼09/3）出貨預估，Wii出貨量將達2,500萬台（+34％YoY），超乎市場預期，研究處預估08年Wii出貨量為2,500萬台，以一台搭配2支計算，Wii遙控器控制晶片出貨量達5,100萬顆（+78％YoY），佔營收比重攀升至48％，重回成長軌道，為08年營收主要成長動能。
�� PC Cam、手機晶片2Q08後將有新產品推出：1Q08手機、PC Cam晶片出貨狀況不佳，主要是新舊產品轉換。2Q08 新產品USB 2.0介面PC Cam晶片正式進入量產階段，打入NB供應鏈有助於推升出貨成長。在手機相關晶片方面，DSP晶片出貨快速下滑，主要是聯發科的Baseband晶片整合DSP功能已漸趨完整，由於整合趨勢成形，DSP晶片未來出貨偏向保守，2H08看法較樂觀為CMOS Sensor晶片，2H08有新晶片推出，出貨量將明顯成長。研究處認為原相為國內少數具CMOS Sensor量產能力廠商，百萬畫素CMOS Sensor晶片可望推動下一波營運成長來源，深具成長潛力。
�� 維持買進，目標價為340元：2Q08展望略低於預期，預估08年營收略為調整至59.6億元（+27.4％YoY），毛利率為49.6％，以員工分紅稀釋比例25％計算，營業費用為12.17億元，稅後淨利為17.5億元（+8％YoY），稅後EPS下修至15.09元（原預估為15.99元）。研究處認為短期股價會受到法說會不如預期回落，不過中長線而言股價拉回即是買點，單季營收逐季成長趨勢不變，08年Wii展望仍然樂觀，維持買進投資建議，目標價維持在340元。
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