| 南僑（1702）：獲利能力持續改善，廣州廠擴產與上海寶萊納為未來成長動能 |
2008/05/12 |
|
油脂、餐飲為集團經營重心：南僑成立於1952年，初期以水晶肥皂為主，後續跨入餅乾（歐斯麥）、速食麵（小廚師）、冰品（杜老爺）、冷凍麵糰等事業，泰國亦設有米果、速食麵工廠；於1996年與頂新集團合作，跨入台灣與大陸油脂事業，主要為烘焙用油，目前市占率約15％，客戶類型為食品加工廠、速食店、麵包店等，大陸天津廠油脂產能為5000噸，廣州廠（07年11月量產）目前產能為3000噸，未來可擴充最大產能為9000噸；除此之外於並陸續於台灣與大陸跨足餐飲事業，大陸部分與德國啤酒集團（Paulaner）技術授權，成立上海寶萊魶餐聽（5間主題式餐廳），並於臺灣開設點水樓等餐飲連鎖店。
�� 大陸轉投資挹注提升，07年轉虧為盈：2007年南僑營收為16億元（+10％YoY），合併營收為65億元（+17％YoY），整體營收結構分為：油脂54.5％、食品26％、洗劑3.5％、餐飲16％，台灣本業之毛利率為28.5％，但由於費用率高達32.5％，故本業虧損6700萬元，但由於07年大陸油脂與餐飲事業營收與獲利均持續成長（大陸油脂營收成長44％YoY達28.6億元，上海寶萊納成長20％YoY為7億元），業外轉投資貢獻2.14億元，扣除利息費用與其他業外支出，稅前轉虧為盈達5300萬元（06年為-1.4億元），稅後EPS為0.07元。
�� 1Q08台灣油脂漲價帶動毛利率提升，2Q08將再微幅拉升：南僑油脂之主要原料為棕櫚油、牛油、椰子油，再透過精煉等製程（脫酸、脫色、除臭）製造而成，由於近期原物料大漲，使得油脂價格持續調漲，1Q08台灣營收為4.54億元（+1％QoQ，+27％YoY），帶動1Q08台灣油脂之毛利率拉升至31.4％，使得台灣本業正式轉虧為盈，稅後EPS為0.08元，超越07年全年獲利。展望2Q08，由於油脂、冷凍麵團等產品仍持續漲價，預估營收將成長4.5％QoQ達4.74億元（+22％YoY），大陸轉投資收入將貢獻8600萬元，稅後EPS為0.28元。
�� 廣州廠擴產與寶萊納將為未來主要成長動能：隨著廣州廠產能持續開出，搭配油脂價格調漲，研究處預估08年整體大陸油脂營收將持續成長30％YoY達37億元，加上07年廣州廠因增提6100萬之開辦費而壓縮獲利，08年獲利將明顯拉升，轉投資貢獻收入將拉升至1.17億元；上海寶萊納隨著上海消費能力拉升，預估08年營收將成長17％YoY達8.2億元，轉投資收入貢獻將提升至7000萬元，而近期南僑看好大陸餐飲市場，搭配2010年上海世博會，已決定再投資1000萬美元，將於09年11月前再成立四家餐廳，搭配廣州廠產能於未來5年內將持續拉升至9000萬噸，此兩部分將成為未來南僑的主要成長動能。
�� 投資建議：合計研究處預估南僑台灣營收在油脂與食品價格調漲下，將成長19％YoY達19.1億元，毛利率將拉升至31.3％，業外轉投資部分，受惠於廣州廠產能開出與寶萊納持續成長帶動下，轉投資收入將貢獻3.15億元，稅前淨利將達2.63億元，稅後EPS為0.9元。整體南僑無論台灣本業，或大陸轉投資部分，整體經營績效與獲利能力確實持續改善，研究處認為由於其主要成長力道來自大陸內需市場，此部分成長動能強勁（貢獻0.8元EPS），故給予15倍之本益比，推算其合理股價為13.2元（台灣PERX10+大陸PERX15），目前股價上漲空間有限，給予中立之建議，建議拉回再行逢低佈局。
|
|
|
