| 益航（2601）：08年獲利大幅成長，但離目標價不足10％，故維持中立建議
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2008/05/21 |
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首季每股稅後盈餘2.1元，獲利表現略優於預期：益航主要營運業務包括散裝及百貨事業（大洋百貨），佔合併營收比重分別為20％、80％。07年益航合併營收為97.97億元，YoY+107％，稅後淨利7.94億元，YoY+144％，每股稅後盈餘3.25元，其中大洋百貨貢獻每股稅後盈餘為0.9元，符合先前預估。另外，由於07年9月及11月共計3艘Panamax換約（9月1艘，11月2艘），新日租金較舊約大幅成長，故1Q08合併營收為37.08億元，稅後淨利5.1億元，YoY+237％，單季每股稅後盈餘2.1元。
�� 08年大洋百貨獲利大幅成長達65％：大陸大洋百貨（益航持50％）目前有10個直營據點，分別為福州（有3個店）、蘇州、南京、泉州、無錫、長州、武漢（2個店），其中07年12月份新開武漢二店及福州二店，08年5月1日新開福州三店。除新開3店無法立即獲利外，目前7家百貨中，泉州及無錫仍未獲利，08年預計至少損平，百貨事業下半年為銷售旺季，4Q約佔全年獲利的5成水準。08年整體大洋百貨淨利預估1.65億RMB（07年百貨淨利1億RMB），貢獻每股稅後盈餘1.51元。
�� 08年散裝事業獲利倍數成長達2.18倍：散裝目前有6艘船，其中5艘為Panamax，1艘為Handy。07年9月換約的Panamax，新日租金為2.7萬美元的2年約（舊日租金為1.5萬美元），11月換約的2艘Panamax，新日租金分別為4.5萬美元的1年約（舊日租金為1.5萬美元），及4.7萬美元的2年約（舊日租金為2.7萬美元）。08年1月有1艘Panamax換約，新日租金8萬美元的1年約（舊日租金為2.8萬美元），4月也有1艘Panamax換約，新日租金6.2萬美元的2年約（舊日租金為1.5萬美元），而Handy於5月換約，新日租金2.8萬美元的1年約（舊日租金為1.4萬美元）。由於換約獲利大幅增加，預估08年散裝事業淨利18.3億元，貢獻每股稅後盈餘7.49元（07年散裝事業貢獻每股稅後盈餘2.35元）。
�� 維持中立建議：由於散裝事業獲利高於預期，故益航08年每股稅後盈餘提高至9.0元，目標價略為上修至90元（散裝PER=8x2008EPS +百貨PER=20x2008EPS，原目標價87元），07年現金股利為1元。由於港股表現不佳，原本大洋百貨2Q08底赴港掛牌時間已確定延後，08年獲利雖大幅成長，但由於目前股價離目標價位低於10％，故維持中立建議。
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