| 聯鈞（3450）：1Q谷底已過，本益比偏低，調升至買進 |
2008/05/23 |
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1Q提列匯損及金融資產損失，獲利不如預期：聯鈞1Q為產業淡季，光儲存產能利用率約7成，加上雷射滑鼠訂單未大幅增加，營收為3.29億元（-12.27％QoQ，+24.7％YoY），獲利部份由於客戶以日商為主，匯損影響較輕微，匯兌損失478餘萬，認列285餘萬之金融商品一次性損失，使稅前淨利為4,172萬元（-19％QoQ，-34％YoY），稅後EPS 0.28元（原估0.34元），不如預期。
�� 2Q光通訊為主要動能：光資訊部份（毛利率23∼30％），受惠2Q淡季不淡，產能利用率約8成（月產能維持800萬顆）；光通訊部份（毛利率20∼30％），隨著光纖到家需求逐漸復甦，加上2Q為產業旺季，聯鈞光通訊接收器訂單明顯成長，主要客戶仍以美商為主，4月產能利用率已達滿載，5月及6月份能見度仍高，預估光通訊營收比重可由1Q的27％拉昇至3成以上。因光通訊產品訂單挹注，4月營收1.12億元 （+2.47％MoM，+42.26％YoY），較去年同期大幅成長； 5月營收預估約1.2億元（+6.97％MoM，+41.7％YoY），2Q營收可達3.6億元（+9.5％QoQ，+31.8％YoY）。獲利部分，由於光通訊產線滿載及比重拉升，預估毛利率可優於1Q達26.63％，稅前淨利可達6,682萬元（+60％QoQ，+72％YoY），稅後EPS預估達0.51元。
�� 下半年光儲存成長強勁，光通訊3Q仍為旺季： Mitsubishi仍為全球最大雷射二極體供應商，DVD-R類產品全球市佔率達9成，亦為聯鈞最大客戶，約佔營收6成。下半年預估推出新技術搶佔CD-R類產品市佔率，並為藍光產品佈局，預估3Q產能利用率可達9成，4Q產能可達滿載，加上3Q仍為光通訊旺季，聯鈞下半年營收動能可期。研究處調升08年營收可達15.57億元（+23.7％YoY，原估13.53億元），其中光資訊佔67％，光通訊30％，雷射滑鼠由於價格較一般滑鼠高出兩倍，目前僅限小部份零售市場，並未普及化，營收比重約3％。預估全年毛利率為26.82％，稅前淨利2.94億元（+18.6％YoY），稅後淨利2.39億元（+16.76％YoY），稅後EPS調升至2.22元 （原估2元）。
�� 調升至買進：由於Mitsubishi全球市佔率穩固，隨新技術推出及藍光可望於09年達大量量產階段，光通訊成長動能仍高。惟光纖到家需配合政府推動政策，加上日本市場不易打入，光通訊動能仍待觀察。聯鈞目前本益比達12倍，與歷史區間落於10∼28倍相較屬偏低水準，調升至買進，建議股價拉回可佈局，目標價31元（PER=14X08EPS）。
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