| 金像電（2368）：中期產業供需結構趨向正面，故維持買進，目標價提高至29元 |
2008/05/30 |
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首季季報不佳，但和先前預估水準相當：金像電為全球第2大NB板專業製造商，07年合併營收194.2億元，YoY+28.6％，合併毛利率預估16.1％（06年為18.7％），稅後淨利13.47億元，YoY+6.6％，每股稅後盈餘2.7元（4Q07蘇州廠變壓器損壞，致使生產不順）。08年首季合併營收48.29億元，YoY+13％，但受匯率因素影響，單季合併毛利率11.8％，稅後淨利1.58億元（合併匯兌損失0.65億元，台灣單獨匯損2.25億元），QoQ-52％，每股稅後盈餘0.31元，但符合先前預估的0.3元水準。
�� 3Q08產能利用率可望達到滿載水準：07年金像電集團產品佔營收比重，NB（40％）、Server（20％）、Networking（20％）、MP3（3％）、LCD（5％）。07年NB板出貨2550萬片，08年預估出貨3600萬片左右，YoY+41.1％，市佔率26.6％（08年全球市場需求1.35億台估計）。產能規劃方面，蘇州廠150萬SF，常熟廠120萬SF（以中低階NB產品為主），台灣90萬SF，目前雖處淡季，但大陸設備利用率仍有8成左右水準，預估3Q08產能利用率即可達到滿載。由於目前擴充PCB產能已相當困難，故僅以去瓶頸改善生產能力，預計蘇州及常熟廠3Q08產能可各增加10萬SF。
�� MP3及手機板是除NB板外，08年另一主要成長動力：08年由於新增手機板客戶訂單，故預估MP3佔營收比重（手機板計入MP3營收項目中），將提高至接近1成左右水準，是除NB板的另一主要成長動力。研究處預估，金像電08年合併營收230.8億元，YoY+18.8％，合併毛利率14.4％（原估15％），稅後淨利14.72億元，每股稅後盈餘由3.2下修至2.9元（已考量員工分紅費用後），YoY+9.2％，07年股利包括現金0.1元及股票0.8元（08年資本支出21億元，其中台灣15億元，大陸兩廠各3億元）。
�� 中期產業供需結構趨向正面，故維持買進建議，目標價提高至29元：在投資建議方面，08年獲利成長性因匯兌因素影響而下降，且現金股利水準不高，但由於PCB大陸產能均無法擴充，新競爭者的介入已無可能，且無廠商赴越南設廠（因成本太高），未來返台設廠恐成為廠商的唯一選擇。惟台廠製造成本較高，故產能擴充速度將明顯放緩，大廠訂單集中化現金將有利於議價能力的提升，PC板價格未來將擺脫下降走勢，09年供需有吃緊的可能。由於中期產業供需結構趨向正面，PER評價將緩步上修，故仍維持買進建議，目標價提高至29元（PER=10X2008EPS，原目標價26元）。
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