| 加百裕（3323）：第三季起回復成長，建議逢低買進
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2008/06/02 |
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NB電池組超過7成比重：加百裕產品組合為NB電池組75％、Cable Modem電池組23％及PDA等其他電池組2％，NB電池組主要客戶為華碩及HP，手機電池組的主要客戶則為宏達電。
�� 08年上半陷入低潮：加百裕第1季因為電池芯短缺，加上重要供應商LG火災後的產能回復僅達20％，因此NB電池僅出貨180萬組，寬頻電池也僅出貨60萬組，營收20.2億元（QoQ-27％,YoY+14％），惟毛利率仍小幅攀升至12％，在匯損的衝擊下EPS為0.85元；預計第2季情況仍然未明顯改善，營收僅可較第1季小幅成長4％達21.2億元，毛利率仍維持12％水準，稅後EPS則在匯損因素消失後估達1.5元。
�� Eee PC出貨受限於電池芯：由於華碩一直都為加百裕最大客戶，佔加百裕營收比重超過50％，華碩推出的第一批Eee PC因加百裕產能滿載，因此主要由國內小廠新盛力供應，加百裕自今年開始供應Eee PC的電池組，Eee PC目前使用的電池組內含4顆電池芯，與一般NB電池組毛利率差不多，不過因電池芯的短缺，今年Eee PC的電池組增加，需降低華碩主流NB電池組的出貨，因此要到產業電池芯缺貨狀況改善後，Eee PC才能放大對加百裕的貢獻。
�� 新客戶增加為未來主要成長動能：加百裕除了主要客戶華碩外，近年來其他客戶也持續增加，包括2006年新增的HP、志合，2007年新增Fujistu Simens，每年至少維持新增一個客戶的方式，來增加營收動能及營運穩定度，預計08年底仍有機會增加至少1個新客戶，並挹注2009年的營收動能。
�� 3Q08回復成長：加百裕自6月起將有款新NB電池組出貨，部分電池芯由客戶負責取得，加上LG的產線回復及三星等電池芯新產能開出，估3Q07營收可大幅成長至27.7億（+31％ QoQ），毛利率也因營收規模增加而提升至12.2％，稅後淨利可達1.5億（QoQ+34％,YoY-13％），稅後EPS估 2.0元。
�� 投資建議維持買進：受限於電池芯取得能力，我們估加百裕2008年營收106億（+16％ YoY），毛利率12.1％，稅後淨利5.1億（+1％ YoY），稅後EPS 6.8元，僅較2007年持平，不過隨產業電池芯的新增產能開出及對大陸廠認證速度增加，我們認為下半年起營運動能將快速回復，我們對加百裕的投資建議為逢低買進，目標價68元（PER=10X 2008EPS）。
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