| 大成（1210）：毛利率與轉投資貢獻優於預期，上調08年獲利預估
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2008/06/03 |
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1Q08獲利優於預期：大成2007年稅後EPS為2.87元，1Q08營收為54.7億元，毛利率維持在9.3％之高檔水準，優於原預估的8.67％，主要來自於飼料與雞肉之漲價，其中雞肉1Q08漲價幅度達18％，故雞肉毛利率拉升速度較飼料高，但飼料之毛利率仍優於雞肉；另外大成亞洲（3999 HK）之獲利貢獻達1.67億元，優於預期，故整體1Q08稅後EPS優於預期為0.97元（原預估0.79元）。
�� 肉品逐漸步入傳統旺季：大成4月營收為18.46億元（+1％MoM，+44％YoY），雖營收與3月持平，但產品結構有所變化，主要在於雞肉之營收比重拉升，飼料則呈現下滑之狀況，是因飼料之傳統旺季為4Q∼1Q，2Q∼3Q則屬於傳統淡季所致；雞肉部分需求最高峰為3Q，但實際季節之需求差異性不高，研究處預估大成5月營收將維持在4月水準，預估2Q08營收將微幅成長3.8％QoQ達56.8億元。
�� 2Q08毛利率將略為下滑：毛利率部分，由於2Q雞肉價格漲幅約1∼2％，而飼料價格因降低進口稅而有略微調降，在終端售價未調漲下，但因飼料之原料如玉米與黃豆價格仍維持在高檔，推估大成的庫存成本將拉升，故研究處預估2Q08毛利率將略為下滑至8.4％，預估稅後EPS為0.83元。
�� 大陸獲利優於預期，上調獲利貢獻：大成轉投資大成亞洲（3999 HK，持股52％），受惠於整體經營規模擴大，毛利率持續拉升（06年為8.4％、07年 8.5％、1Q08為8.7％），由於1Q08貢獻獲利明顯優於研究處預估，故研究處上修08年大成亞洲之獲利貢獻為6.07億元（原預估08年貢獻獲利為5億元），換算大成亞洲貢獻08年大成EPS達1.37元。
�� 投資建議維持買進，目標價上調至55.5元：研究處維持原08年大成營收預估將成長30％YoY至232億元，但由於1Q08毛利率表現優於預期，08年平均毛利率上調至8.7％（原估8.47％），轉投資收入部份，由於大成亞洲獲利優於預期，故上修稅前淨利為16.3億元（+31％YoY），稅後EPS上調為3.7元（原估3.44元），隨著下半年步入營運旺季，加上研究處預估3Q08開始原物料價格仍將持續拉升，預估毛利率可望維持高檔，加上大成亞洲08∼09年成長性仍佳，貢獻大成轉投資收入豐厚，研究處維持買進之建議，目標價上調至55.5元（PER=15X2008EPS）。
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