| 兆利（3548）：下半年走出谷底，建議逢低買進 |
2008/06/04 |
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全球市佔超過3成的NB軸承專業廠商：兆利成立之初便以NB PC用樞紐為主要產品，目前佔營收比重75％∼80％，在過去幾年持續增加本身開發能力後，目前5大NB代工廠都是兆利的客戶，以2007年全球NB出貨9500萬台計算，兆利的全球市佔率超過3成，僅次於新日興，其他產品依營收佔比分別為LCD TV+monitor約17％以及光纖街頭產品約5％。
�� NB軸承08年估可成長25％：兆利的客戶排名與代工廠的排名一致，依次為廣達、仁寶、緯創及英業達，整體而言我們預估2008年兆利對主流NB的軸承出貨將可成長25％至3780萬組，超低價NB的產品也估在08年大幅成長，預估今年全球超低價NB的出貨量為1500萬台，以兆利的全球市佔地位，應可以出貨360萬組NB軸承，今年佔公司的營收比重可以達到5％。
�� LCD Monitor估成長40％：兆利主要客戶為冠捷及群創，雖然兩家客戶均有開發樞紐，不過冠捷仍僅限於低階產品，群創則尚未能應用於產品，因此兆利得以取得兩大廠訂單，07年該產品營收較06年大幅成長53％，08年的既有客戶訂單動能依然強勁，加上有希望加入新的重量級客戶，我們預估今年的出貨成長40％，佔營收比重估可達18％。
�� 08年毛利率陷入低潮：受惠於國內NB PC出貨量成長，估兆利的市佔率可持續提昇至31％，加上LCD Monitor產品的成長動能，預估兆利08年合併營收39.2億（+26﹪YoY），不過去年第4季因客戶調整庫存降低出貨，同業廠商進行殺價競爭策略，造成單價及毛利率大幅下滑，我們認為將衝擊到2008年的產業利潤，預估兆利合併毛利率將由07年的26％下滑至08年的21％，稅前獲利3.7億元，稅後盈餘2.7億（-22％YoY），稅後EPS 6.0元。
�� 第2季獲利明顯較前季走揚：今年第1季持續受到客戶庫存調整衝擊，營收僅7億元，較上季衰退22％，毛利率也由前季21％下滑至19％，加上的匯損衝擊，單季稅後EPS僅0.2元。第2季因新款NB出貨比重持續增加，單價及毛利率可穩定向上，估合併營收可成長 13％至7.9億元，合併毛利率19.4％，無匯損考量下稅後獲利估0.54億元（YoY-10％），稅後EPS1.2元。
�� 建議逢低買進：軸承產業為兼具成長及穩定的寡占市場， 07年底雖然因同業的殺價競爭造成毛利率下滑，不過我們認為此次殺價競爭將可有效的提高產業共識，下半年在NB新機種推出後將有利於單價上揚，在向上游沖壓製程整合的努力下，兆利的毛利率可望逐步回升，下半年將可逐漸走出獲利衰退的低潮，我們對兆利的投資建議為逢低買進，目標價72元（PER=12X2008EPS）。
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