| 泰谷（3339）：2Q08將轉虧為盈，私募引進策略股東增加未來競爭力 |
2008/06/12 |
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藍綠光為主要應用：泰谷為國內LED磊晶廠商，產品線包含綠光、藍光、四元，2007年營收為9.14億元（+17％YoY），毛利率為22.4％，稅後EPS為-0.78元；1Q08營收為2.23億元（-21.5％QoQ，+60％YoY），其中藍光、綠光、四元占營收比重分別65％、30％、5％，目前銷售結構中，藍光EPI與Chip佔比重各50％，綠光則均以Chip銷售，毛利率為20.65％，稅後EPS為-0.18元；泰谷目前主要客戶為AOT、香港代理商、億光、宏齊等。
�� 綠光良率提升，毛利率改善：先前泰谷經營策略上，產品應用較廣，由於參數之調整過於頻繁，使得綠光良率無法拉升，缺乏競爭優勢下，市占率持續走低，自4Q07開始，公司調整經營策略，將綠光產品線縮減，目前綠光主要應用為戶外看板與交通號誌，在減少參數調整下，良率因此明顯拉升，在成本競爭力提升，使得綠光市占率於3月開始明顯回升，毛利率亦回升至27％（1∼2月平均為18％）。
�� 4∼5月營收持續拉升，2Q08正式轉虧為盈：泰谷5月營收為9226萬元（+3.4％MoM，+38％YoY），成長之力道來自於綠光市占率回升，目前觀察大陸市場對於戶外看板與交通號誌之需求仍佳，預估6月營收將持續走高至9500萬元，合計整體2Q08營收將成長23％QoQ達2.76億元（+20％YoY），毛利率部分，4月維持在26∼27％水準，5月已站上30％，研究處預估2Q08泰谷因整體產能利用率與良率之拉升，將帶動毛利率提升至29.2％，加上考量部分回沖存貨跌價損失，預估稅後淨利將轉虧為盈，獲利2127萬元，稅後EPS為0.25元。
�� 產能將持續擴充，年底EPI月產能達3.3萬片：泰谷目前MOCVD機台數為24台，其中4台為四元機台，20台為藍光機台，目前加入量產機台為16台（14台藍光、2台四元），另外有三台小片數舊機台為RD機台；目前整體EPI月產能為2.7萬片（3月為1.9萬片、4月為2.2萬片），預估未來隨著5台新機台將陸續加入量產行列，泰谷產能將持續拉升，預估年底EPI產能可達3.5萬片。
�� 私幕案持續，未來將引進策略聯盟：泰谷於4/28通過將進行私幕，主要乃進行產能擴充，研究處認為目前各大面板與系統廠均積極跨入LED領域，研究處認為目前二線面板廠亦積極佈局上游磊晶產業，故未來不排除二線面板廠商將參與泰谷私幕。
�� 營運持續改善，08年全年轉虧為盈：研究處預估泰谷在良率持續改善與新產能持續開出下，下半年毛利率將維持在30％以上，加上大陸戶外看板與交通號誌持續提升，預估3Q08營收將成長23％QoQ達3.4億元，稅後EPS為0.41元。研究處預估泰谷08年營收將成長30％YoY達11.89億元，毛利率28.6％，稅後EPS為0.9元。
�� 投資建議：研究處認為泰谷在經營策略調整下，毛利率、良率與成本競爭力確實明顯改善，2Q08開始將轉虧為盈，08年稅後EPS為0.9元，未來四季EPS為1.35元，而泰谷年底淨值約17.35元，PB僅1.7倍，搭配私募引進策略聯盟伙伴，將更提升未來泰谷之競爭力，研究處給予泰谷目標價35元（PER= 26X未來四季EPS），但由於目前大盤仍有下滑風險，建議待大盤止跌訊號後進場分批佈局。
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