| 尖點（8021）：新客戶效應3Q進入旺季，本益比偏低，維持逢低買進建議 |
2008/06/12 |
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1Q08每股稅後盈餘0.81元，略低於先前預估：尖點為專業微型鑽針製造商，07年合併營收21.4億元，YoY+36.9％，合併毛利率41.9％（06年為39.5％），稅後淨利5.15億元，YoY+41％，每股稅後盈餘5.4元。1Q08由於鑽針平均價格下降5％，故單季合併營收4.26億元，然在部分產品開始轉換新製程，使合併毛利率仍有41％，但因匯兌損失1900萬元，故首季稅後淨利7700萬元，YoY -31.6％，每股稅後盈餘0.81元，低於我們先前預估的0.94元。
�� 08年底月產能1700萬支，全球市佔率約14％：尖點主要客戶包括PCB（含HDI）及IC載板廠，07年各佔出貨量比重的55％、45％，目前排名全球第三大廠（第一大為日商佑能，08年市佔率約30％）。以產品區分（1Q08），0.15mm以下鑽針佔15％、0.2∼0.25 mm佔32％、0.3mm（含以上）佔42％，铣刀則約9％。在產能規劃方面，台灣目前月產能720∼760萬支，7成主要為IC載板客戶，隨著台資PCB客戶在大陸產能的開出，華東嘉定廠07年底月產能450萬支（主要客戶為HDI、PCB）， 6月時再增加150萬支至750萬支，08年底兩岸總產能將達到1700萬支（大陸廠產能約1千萬支），全球市佔率約14％。目前大陸廠技術已達0.15mm，台灣則達0.05mm（實際出貨有0.075 mm）水準，技術能力已和全球第一大廠-日商佑能相當。
�� 外接式技術有利於高階產品的成本降低，是尖點的主要競爭優勢：目前尖點外接式（鎢鋼）技術已至第三代，為全球唯一外接式技術，並申請專利（前端小鎢鋼接後端不鏽鋼專利），且新技術產品出貨比重逐漸增加至6∼7成，預計08年底將全部轉換完成（製造成本降低10％以上）。另外，由於其他競爭者多為插入式製程（將前段鎢鋼插入不鏽鋼柄內），在柄徑為2.0mm的微型鑽針（一般傳統柄徑為3.175mm，但需搭配35萬轉的高轉式鑽孔機），採用傳統插入式技術困難度及成本明顯提高下（僅日商佑能有技術，但成本較高），非外接式廠商的競爭力將明顯降低，未來產品差別化有利於獲利的提升（目前2.0mm僅佔5％營收比重）。
�� 新客戶效應開始進入旺季，本益比偏低：新增客戶於2Q08已開始小量出貨，故合併營收有回升跡象（4月份利用率約84％，5月利用率已達到9成水準），2Q08合併營收預估5億元（QoQ+17.3％），2Q08由於價格再下跌4∼5％，而淡季新製程產品尚未完全轉換下，預估本季合併毛利率39.1％，稅後淨利9800萬元，每股稅後盈餘1.03元。08年預估合併營收22.36億元，YoY+4.5％，稅後淨利4.77億元，每股稅後盈餘降至5.0元（原估5.9元）。由於時序開始進入旺季，本益比仍屬偏低（日商佑能08年預估本益比約14∼15倍），07年股利3.98元，其中現金股利2.8元，殖利率為5.7％，故維持逢低買進建議，目標價60元（PER=12X2008EPS）。
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