| 慶豐富（9935）：新事業未具成效，建議中立
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2008/06/16 |
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國內最大的窗簾傢飾廠：慶豐富主要生產百葉窗簾（45％）、軟式窗簾（15％）、廚房亞麻織品（餐墊、桌巾…13％）、浴室配件（12％）、床罩被枕（15％）等傢飾產品。產品主要外銷美國，透過沃瑪、家得寶…等大型量販通路銷售。其百葉窗簾主要材質為PVC，慶豐富百葉窗屬塑膠三次加工業產。
�� 大陸競爭持續壓縮獲利：80年代美國約七成大宗規格窗簾為台灣生產，但90年代起大陸傢飾紡品產業快速興起，台灣廠商被迫轉往利基型產品，慶豐富與工研院合作產品材料開發、鑽研外觀藝術設計、安全設計專利、高自動化生產線、在美國設物流倉庫接近客戶…等方式，成為極少數在台灣仍能保有300人工廠的窗簾傢飾公司。近年面臨塑料、化纖原物料的價格高漲，以及美國通路的年年砍價，慶豐富毛利率由04年的15％一路衰退至1Q08的9.9％。
�� 1Q匯損致單季虧損，2Q毛利率持續衰退：由於1Q08台幣由32.4元升值至30.4元，致慶豐富單季產生0.46億的匯兌損失，稅前淨利亦虧損0.35億元。展望2Q08，預估為12.7億元（+11％QoQ，-2％YoY），毛利率因2Q原料PVC遠東現貨價由1100美元/噸持續上漲至1205美元/噸，使慶豐富毛利率恐將由1Q的9.9％再降低至8.3％。
�� 2H08年營收獲利展望保守：展望2H08，由於塑化原料價格仍居高不下，且美國在次貸風暴後面臨房市衰退、美元貶值、消費不振威脅，加上慶豐富擔心客戶信用風險上升、收帳期過長訂單的匯兌風險，因此有拒絕部份低毛利訂單，使08年營收預估仍將較07年衰退5％，毛利率則在產品價格無法完全反映成本漲幅下，預估4Q08毛利率將持續衰退至8.2％，估08年獲利仍處虧損，稅後EPS為-0.1元（07年的0.5元）。
�� 轉型跨入生質能源及醫療用PVC產業：慶豐富與一5-7人生質能源團隊合作進入生質能源領域，於08/04月成立慶豐富生質能源公司，初期投資3000萬元主攻二線紙廠，將其生產廢棄物（紙漿汙泥木屑…）作物理加工後以其設計的流化床爐燃燒產生蒸氣，再賣回紙廠作烘紙使用，目前已有紙廠合作的訂單，預估09年可開始貢獻營收獲利，但由於雙方條件仍在協商，營收獲利尚難預估。另外慶豐富亦開始為其子公司善德生化科技（持股10％）生產洗腎導管用醫療級PVC，該醫療級PVC技術為善德取自其原日本PVC供應商，初期將投資1500萬元在大陸設置月產能125噸的醫療用PVC的生產線，配合善德在天津已購併一家北方光電擁有生產洗腎導管執照的工廠，預估09年開始可貢獻營收，以醫療級PVC每公斤售價約80元高於工業級的50元，以此概估慶豐富新PVC生產線每年約可貢獻1000萬的PVC代工獲利，對慶豐富獲利貢獻仍十分有限。
�� 建議中立：由於慶豐富08年獲利轉為虧損，而新投入的2個新事業尚未具成效，因此對其投資建議為中立。
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