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1Q08因匯損，EPS僅0.06元：往年第一季為保健食品傳統淡季，加上工作天數減少影響，1Q08營收為2.9億元（-23.1％QoQ），毛利率下滑至74％，營業費用為1.9億元（其中員工分紅提列80萬元，佔稅後淨利10％），營益率為8.3％。業外收支方面，轉投資收益增加至2,800萬元，主要獲利貢獻為子公司葡眾及上海廠，不過因認列匯兌損失3,390萬元，稀釋1Q08獲利表現，1Q08稅後淨利為725萬元，稅後EPS為0.06元。
�� 2Q08子公司葡眾帶動業績成長：5月營收為1.3億元（+14.2％MoM），預估2Q08營收為3.87億元（+33.4％QoQ），成長主因為葡眾銷售狀況轉佳，帶動母公司葡萄王業績成長。預估2Q08毛利率為73.5％，以員工分紅費用化比例10％計算，營業費用增加至2.3億元，轉投資收益提升至3,259萬元，稅後淨利為7,632萬元，稅後EPS為0.65元。
�� 葡萄王為國內保健食品龍頭廠商：葡萄王為國內主要保健食品廠商之一，充分掌握原料來源及自有技術，擁有發酵槽數量僅次於味丹，具有自行開發產品能力。07年各產品線佔營收比重：保健食品75％、飲料15％、藥品3％、代工7％。葡萄王近年來產品重心放在保健食品領域，其中60％是透過子公司葡眾銷售，產品包含乳酸菌類、餐包、995營養液等；40％經由經銷體系，產品為靈芝王、樟芝、康貝特等。
�� 轉投資為08年主要獲利成長來源：葡萄王主要轉投資子公司為葡眾及上海廠（中國葡萄王），葡眾為主要獲利來源之一。葡眾屬性為直銷體系，葡萄王持股比重為60％，07年葡眾營收為10億元，獲利貢獻達9,494萬元，貢獻EPS為0.7元。1Q08為傳統淡季，營收為2.5億元，獲利貢獻下滑至1,478萬元，2Q08因舉辦活動及新產品推出，業績明顯增加，4∼5月單月營收增加至1∼1.5億元，未來營收將穩定成長，研究處預估2Q08葡眾貢獻獲利為2,359萬元，08年營收為14.5億元，貢獻葡萄王獲利達1.1億元，貢獻EPS為0.81元，為主要獲利來源。
�� 上海廠折舊攤提完畢，擺脫營運包袱：07年前上海廠成效不彰，06、07年轉投資損失分別達4,100萬元、2,900萬元。08年上海廠營運狀況將明顯改善，除了折舊於08年攤提完畢外，上海廠1H08接獲代工訂單本業轉虧為盈，1Q08上海廠本業損平，加計人民幣升值利益獲利貢獻為1,324萬元。預估2Q08轉投資收益為900萬元，08年正式轉虧為盈，預估上海廠轉投資收益為424萬元，不再成為營運包袱。
�� 結論及投資建議：預估08年營收為15.3億元（+20％YoY），毛利率為73.4％，以員工分紅費用化比例10％計算，營業費用為9.38億元，營益率為12％，轉投資收益達1.1億元，稅後淨利為2.15億元（+31.9％YoY），稅後EPS為1.83元。保健食品原屬於穩定成長產業，葡萄王因葡眾銷售策略成功帶動08年業績明顯走揚，上海廠脫離營運低潮，終於轉虧為盈，為獲利成長來源之一。投資建議方面，近期受到盤勢影響股價出現明顯回落，08年營運具轉機性且目前本益比偏低，建議逢低買進，目標價為24元（PER=13X2008EPS）。
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