| 台橡（2103）：合成橡膠現貨價持續上揚，2Q08獲利持續往上，維持區間操作 |
2008/06/19 |
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上修2Q08營收與獲利：5月台灣廠營收15.15億元（MOM-0.59％，YOY+35.8％），合併營收28.94億元（MOM+10％ YOY+34％），目前台橡產能利用率呈現滿載，預估6月台灣廠營收仍可維持15億元左右，合併營收可望隨著合成橡膠現貨價上揚而持續創新高。台橡2Q08 SBR（丁苯橡膠）、BR（聚丁二烯橡膠）合約價，分別調漲約5∼10％與20∼25％，以中油丁二烯合約價約調漲10∼15％，台灣廠的合成橡膠已達100％轉嫁，預估台灣廠2Q08毛利率可望達19％以上（1Q08毛利率18.65％）。在大陸廠方面，由於原料與產品皆採現貨價計算，截至上週丁二烯現貨價由4月的1800美元大漲到上週達2600美元，漲幅高達44％，大陸申華廠SBR由四月的19200 RMB/公噸上漲到23200∼23400 RMB/公噸共約上漲20％，但由於目前丁二烯已備料到8月，2600美元的丁二烯公司尚未採購，預估2Q08大陸廠的獲利貢獻將小幅上揚。預估台灣廠2Q營收由41.56億元上修到45.44億元 （QOQ+21％），稅後獲利由8.63億元上修到9.86億元（QOQ+26％），稅後EPS1.52元。
2H08新產能將陸續開出：台橡今年於大陸南通新增SEBS（熱塑性彈性體）產能及BR廠將是下半年大陸營收成長的新動力，其中SEBS主要應用於低煙、無鹵、耐燃的基材，主要訴求為取代PVC與相關鹵素材料，SEBS將於今年第三季開出，設定年產能2萬噸，今年將銷售約5-6千噸；另外，南通BR將於10月投料試車，年底一階段產能開出5萬噸，二階段開出7.2萬噸。由於今年下半年大陸南通新廠在產能利用率未滿載下，08年將呈現小幅虧損，實質獲利貢獻要到2009年。n 近期丁二烯持續創新高，SBR可望持續跟漲：上週因韓國YNCC廠發生事故丁二烯價格再創歷史新高達2600美元，由於中國吉林石化預計在08/5月開始進入1個多月的歲修期，歲修將影響大陸SBR供需更為吃緊，預估大陸SBR現貨價本週將持續上揚。台灣區3Q08 合成橡膠合約價6月底即將定價，預估仍將持續調漲。
上修08年獲利：台橡08年在SBR、BR價格調漲高於預期下，預估08年台橡台灣廠營收由165億元上修到176億元（YOY+33％），稅後獲利由34.09億元上修到36.88億元（YOY+13％），稅後EPS5.68元。
投資建議：08年本業獲利與大陸獲利可望穩定成長，由於高配息4.4元，建議48∼60元（PER=8.5∼11XEPS08）區間操作。
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