| 圓剛（2417）：第三季將進入全年最高峰，建議短期逢低買進 |
2008/06/23 |
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電視卡為主力產品：圓剛以合併營收角度來看，主要產品為電視卡、實物投影機以及網路監控，07年佔整體營收比重分別為60％、30％及10％，毛利率約為35％、40％及60％，07年電視卡營收有60％來自於自有品牌Aver Media，另外40％則為國際PC大廠ODM。銷售區域比重以歐洲40％最大，其次是北美的23％、台灣的10％及日本5％等。
�� 第1季電視卡產品不如預期：第一季為電視卡的營運表現疲弱，主要因景氣不佳影響自有品牌出貨，ODM部分的客戶下單也趨於保守，幸而實物投影機以及安全監控產品延續去年下半的高成長表現，整體第1季合併營收為10億元，僅較去年成長15.5％，毛利率則隨實物投影機以及安全監控產品比重拉高至48.4％，惟稅後獲利在員工分紅以及匯損衝擊下僅1.13億元，稅後EPS 0.56元。
�� 08年動力來自於實物投影機及安控產品：財務預估上，由於NB內建電視卡產品滲透率一直無法拉升，外接式產品也受到次貸風暴影響，08年整體電視卡營收僅估小幅成長，而實物投影機因專攻於不受景氣影響的教育市場，估計仍可較去年有5成的成長，安控產品也因基期較低，加上整機出貨比重提升，營收估計年成長也可達5成，我們預估圓剛整體2008年合併營收48.9億元（YoY+22％），在高毛利非電視卡產品比重的提高下，整體毛利率可維持在45％的位置，稅後淨利估10.2億元（YoY+22％），EPS估5.1元。
�� 第三季為全年最高峰：整體第二季營收在電視卡回溫，實物投影機以及安全監控產品也維持高檔下，預估合併營收達12.9億元（QoQ+29％），毛利率估仍維持在47％，在匯損因素消失下稅後EPS估1.6元；第三季因自有品牌電視卡進入傳統旺季，加上電視卡新的ODM客戶也開始出貨，合併營收估可再向上至15億元（QoQ+16％），毛利率估為46％，稅後EPS預估1.8元，單季營收獲利都將為今年最高峰。
�� 建議逢低買進：我們認為今年圓剛電視卡產線的疲弱為短期的低潮，明年在景氣回溫後，品牌廠內建電視卡NB出貨估將逐漸放量，而08年也是圓剛重回日本電視卡市場的完整第一年，看好未來電視卡應用在電腦的趨勢將逐年增溫，圓剛在電視卡市場領導者位置依舊穩固，加上實物投影機以及安全監控產品也挹注未來成長動能，我們給予圓剛短期逢低買進的投資建議，3個月目標價66元（PER=13X2008EPS）。
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