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營運穩定成長，轉投資為主要獲利來源：智冠為國內遊戲產業領導廠商，集團橫跨研發、營運及通路，將遊戲產業上、中、下游全數囊括，上游遊戲研發商以中華網龍為主、中游營運商以遊戲新幹線及智凡迪為主，通路部份由智冠負責。智冠1Q產品組合為：點數卡78.65％、線上遊戲產品包16.04％、單機遊戲2.72％、雜誌1.16％及其他1.43％，將近95％以上均為線上遊戲產品。點數卡銷售75％來自於五大便利店及傳統商店（彩券行、3C賣場、電腦商城）等實體通路，25％來自於電信業、信用卡刷卡或網路銀行轉帳等虛擬通路，未來將持續增加虛擬商城比重以降低實體鋪貨成本。智冠由於遊戲來源廣，近年營運穩定成長，業務以行銷通路為主，平均毛利率維持於18∼20％，07年轉投資收益5.94億元（204.9％YoY），佔稅前淨利達63.22％，為主要獲利來源。
�� 1Q獲利佳：1Q為傳統旺季，營收達13.62億元（+17.8％QoQ，+21.3％YoY），毛利率17.61％（因退貨率略高於往年），費用率因加計員工分紅費用化達11.26％，略高於往年。業外部份，網龍受惠4Q07推出之遊戲貢獻，1Q08認列7,100萬元，較4Q成長10.4％；智凡迪代理之「魔獸世界」因人數已趨向穩定，1Q認列2,578萬元（-12.76％QoQ），呈下滑態勢；遊戲新幹線目前前6大遊戲貢獻80％營收，1Q認列1.11億元（+40％QoQ），主要成長來源為4Q07推出的「武林外傳」。總計1Q轉投資收益1.84億元（+19.28％QoQ），稅前淨利2.71億元（+11.4％QoQ，+11％YoY），稅後EPS達2.02元。
�� 2Q推出2款新遊戲，淡季不淡： 5月因網龍推出「三國鼎立」，及遊戲新幹線新作「天龍八部online」加入營運平台，營收達4.28億元（+11.42％MoM，+29.5％YoY），呈現淡季不淡；受惠武俠愛情大作「誅仙」於6/11上線，及現有遊戲推出改版資料片，研究處預估6月營收可優於五月達4.3億元（+0.9％MoM，+13％YoY），2Q營收可達13.28億元（-2.5％QoQ，+27％YoY）。業外部份由於2款新遊戲均於2Q末推出，預估轉投資收益略降至1.66億元（-10％QoQ），稅前淨利2.64億元（-2.64％QoQ，+49％YoY），稅後EPS預估達1.98元。
�� 下半年新遊戲接續成長動能：下半年新遊戲將接續成長動能，網龍將推出包括暑期檔「武林群俠傳」等4∼5款遊戲，遊戲新幹線包括「誅仙」在內將推出4款新遊戲，相較於上半年僅2款遊戲，新遊戲推出數量明顯增加，預估下半年營運可優於上半年。惟3Q暑期旺季各遊戲廠商均有大作推出，考量遊戲人口近年成長性不大，預估智冠須至8月營收將較明顯成長。研究處保守預估3Q營收可達13.84億元（+4.17％QoQ，+20.7％YoY），轉投資收益成長10％，稅後EPS達2.11元；初估全年營收可達55.73億元（+24.68％YoY），稅後EPS預估達8.55元。
�� 建議逢低買進：智冠目前研發能力包括中華網龍、北京林果（代表產品為「風火之旅」）及以東南亞市場為主之智樂堂，1年約有10款產品推出，加上大陸佈局逐漸穩定，將規劃遊戲新幹線於海外掛牌。依IDC統計，大陸市場年成長性約30％，台灣遊戲市場約8％，智冠搶供大陸市場有成將為未來營運利基。智冠歷史本益比7∼22倍，考量下半年推片速度快，且3Q旺季來臨，給予14倍本益比，目標價120元，惟目前大盤系統性風險較高，建議逢低買進。
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