| 巨大（9921）：2Q08淡季營收獲利逆勢上揚，08年獲利持續成長，建議區間操作 |
2008/06/30 |
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產能居國內業界之冠：巨大在台灣、大陸及荷蘭有四座自行車廠及兩座材料廠，台灣主要為全球生產具碳纖維、鋁合金及避震架的高品質高附加價值的高階自行車款，昆山廠以生產鋁合金及高碳鋼的中低價位登山車及城市車為主，成都廠生產童車為主的專業OEM工廠，荷蘭廠是由台灣總廠供應車架在當地塗裝與組裝，以鋁合金登山車與全配備旅遊車等高附加價值自行車為主。目前台灣年產能80萬台，大陸原有總產能290萬台，08/4月天津新廠有30萬台投產，大陸年產能08年底達320萬台，荷蘭廠年產能約20萬台。
�� 1Q08出貨略微衰退，因匯率影響，獲利小幅衰退：1Q08巨大台灣廠出貨27萬台（YOY+28％），大陸廠出貨43萬台（YOY-17％），衰退原因主要為大陸今年冬天氣候特別冷導致銷售不如預期。荷蘭廠出貨8萬台（YOY+14％），合計1Q08合併出貨量78萬台較去年同期的80萬台略微衰退2.5％。1Q08合併營收93.62億元，合併毛利率達20.34％，合併匯兌損失1.13億元，單季稅後獲利3.9億元（YOY-15.8％），單季稅後EPS1.22元。
�� 2Q08為傳統季節性新舊機種交換淡季調整，但2Q08合併營收QOQ逆勢往上：目前2Q08仍處於出舊機種，5月合併營收34.23億元（MOM-1.3％，YOY+38.14％），目前公司產能滿載，預估6月合併營收可達34∼35億元，與5月相當，預估2Q08合併營收可達103億元（QOQ+10％），營收呈現淡季不淡 （以往2Q季節性淡季調整QOQ衰退近30％以上），匯兌損失將縮小到數千萬，預估2Q08單季稅後獲利4.53億元（QOQ+32％），單季稅後EPS1.62元。
�� 外銷市場自有品牌趨於穩定：目前巨大自有品牌GIANT在台灣/中國為第一品牌，在美國為第二品牌，在歐洲為第三品牌之一，在日本、澳洲、加拿大、荷蘭為最大進口品牌。目前銷售結構約有70％來自自有品牌，30％來自OEM。銷售平均單價06年約325美元，07年約345美元，預估08年約可達360美元左右。銷售平均單價略低於美利達450美元。
�� 08年獲利成長趨於穩定：07年台灣廠出貨80萬台，大陸廠出貨約280萬台，08年台灣廠出貨將超出產能銷售，預估達95萬台左右（YOY+18％），大陸廠銷售預估維持持平，預估08年合併營收417.27億元（YOY+24％），稅後獲利20.68億元（YOY+14％），稅後EPS7.38元。
�� 投資建議方面：隨著全球節能與運動休閒風潮，巨大2Q08淡季營收逆勢上揚，由於3Q08將開始出新年度機種，營收與毛利率將持續走高，自有品牌全球地位趨於穩定，且平均銷售單價逐年走高，中高階車種逐年穩定成長，08年將配息3元，短期股價漲幅已高，建議拉回再作承接，由於股價與原油走勢間接相關，在原油高檔震盪不明下。建議78∼90元區間操作（PER=10.5X∼12X2008EPS）。
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