| 晶電（2448）：所有利空均已反映，PB跌破1.5倍，長期買點浮現 |
2008/07/02 |
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6月營收因盤點，預估將下滑10％MoM：晶電5月營收為10.12億元（-4％MoM，+7％YoY），主要乃手機與中小尺寸之需求疲弱所致，目前觀察6月營收，由於下游封裝廠因季底盤點，故預估6月晶電營收將下滑10％∼12％MoM達8.9∼9.1億元間，合計2Q08營收成長12％QoQ達29.6億元（+11％YoY，原估+15％QoQ），毛利率部分，雖 Power chip與UHB佔比重拉升，但最大宗之Sideview比重仍未明顯回升，下修2Q08毛利率預估至22.6％，稅後EPS為0.32元。
�� 08年營收獲利下調，但股價均已反應：觀察7月訂單狀況，目前整體訂單能見度仍差，主要在於手機Sideview部份，大陸貼牌需求仍未見起色，而中小尺寸需求亦疲弱，但另外在於照明與戶外看板應用之Power Chip與代工之訂單，已確定較2Q08持續成長，研究處認為國際手機大廠之訂單，最慢將於8月開始增加，而中國貼牌手機需求，則須待奧運結束。研究處預估晶電3Q08營收將成長13％QoQ達33.5億元，毛利率將因產品結構改善，提升至26.3％，稅後EPS為0.89元。著眼於2Q08∼3Q08整體LED需求不如預期，研究處下調2008年晶電營收為124.5億元，稅後EPS為2.45元（原估3.3元）。
�� PB已低於1.5倍，將吸引潛在競爭者與公司大股東增加持股：晶電1Q08末之股價淨值為38.35元，研究處認為雖晶電目前本益比仍達22.5倍（歷史PE區間平均值為20.4倍），但從股價淨值比的角度來看僅1.47倍（過去6年歷史PB區間為8.3∼1.24倍，均值為3.8倍），研究處認為以晶電擁有全球第一大的四元產能、第三大的藍光產能設備，加上其具備之人才、技術、生產經驗與智慧財產權等，低於1.5倍淨值之晶電總市值，已低於欲跨入之潛在競爭對手所需增加之成本（新購買機台、招募人才、專利之申請），加上目前晶電由三派勢力組成，各派人馬為增加對晶電之控制力，於低檔增加持股的誘因提高，故研究處認為1.5倍股價淨值比以下之晶電，無論之潛在之競爭對手或是公司之主要股東，增加持股的誘因相當高，故研究處認為不應該以高PE來解讀晶電之股價，反倒是1.5倍PBR以下之晶電長線投資價值已明顯浮現。
�� 投資建議維持買進：觀察2002年至2008年晶電之股價淨值比，低於2倍之次數與時間相當少，研究處認為近期晶電股價之下跌，已反映目前LED市況不佳，以及晶電08年獲利衰退之現象，但從長線價值投資之角度，目前的晶電下檔風險已相對有限，加上隨著09年之來臨，LED無論在NB背光與戶外照明之需求均將持續快速成長，研究處維持買進之建議，短期目標價調整為77元（ PBR＝2 X2008 BVPS），惟短線考量大盤仍有系統風險，加上6月營收公佈之衝擊，建議可分批逢低佈局。
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