| 華航（2610）：燃油攀升，營運壓力加大，但股價已至谷底，維持逢低買進建議 |
2008/07/02 |
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航空燃油漲勢大於預期，華航2Q08營運持續表現不佳：由於航空燃油漲勢驚人，6月份燃油附加費客運長程線，累計每人徵收已達84.5美元，短程徵收32.5美元（已轉換成每月檢討機制，前5月份長短程分別徵收78美元、及30美元），累計客運1∼5月份單位收益上揚5％，貨運則成長12.3％，大部分均來自於燃油附加費的貢獻。不過，由於航空燃油6月份平均2個月中油牌價已達157.4美元/桶，漲幅大於預期，2Q08佔營運成本已達50％（1Q08為46％），加上1∼5月份客運承載率YoY-2％僅76.2％，及認列遠航（持股5.73％）損失預估1億元（揚子江去年底已全數提列資產減損，故無須認列投資損失），故2Q08雖有業外龐大避險收益，但預估華航2Q08營運仍較首季惡化，每股稅後淨損0.82元（首季每股淨損0.68元）。
�� 3Q08為傳統客運旺季，每股稅後淨損降至0.13元：華航07年底擁有67架飛機，其中47架為客機，20架貨機，其中自有飛機佔7成。為減輕航空燃油對營運的衝擊（Cover燃油成本增加的5成左右），華航自6月起將客貨運運能減少10％至9月。客運長程線由於航空燃油佔成本比重高達6成（短程佔4成），故長程線減班較多，全年航空燃油使用也將較預期下降（07年使用1700萬桶），預估調整後每季可減少6億左右的營運成本。另外，由於3Q08為傳統客運旺季，加上運能減少，7月份票價預計上揚3成左右（含燃油附加費），客運實際單位收益約上揚15％，3Q08每股稅後淨損將大幅降至0.13元。
�� 3Q08單位收益及承載率可望上揚，股價已至谷底，介入風險已屬有限： 以客運航線區分，1Q08美國線佔27％，香港佔13％，歐洲佔15％，東南亞22％、及東北亞航線19％、澳洲4％，其中獲利較佳的是香港及東北亞航線。由於航空燃油的漲勢大於市場預期，08年航空業者營運壓力增加下，預估08年每股稅後淨損下修至1.9元（原估淨損0.6元）。雖然08年營運壓力大於預期，周末包機班次及陸客來台人數初期不如預期，但3Q08進入航空客運傳統旺季，單位收益及承載率可望上揚，加上目前股價已至谷底（PBR約1.1倍），研判介入風險已屬有限，故維持逢低買進建議，短期目標價15.3元（PBR=1.4X2008BVPS）。
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