| 京元電（2449）：業績溫和成長，毛利表現優於預期，維持買進建議 |
2008/07/02 |
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2Q營收成長4.4％，上調獲利預估：5月營收12.05億（+0.3％MoM，15.6％YoY），6月預估12.5億（+3.7％MoM，+17.6％YoY），單季營收36.56億（+4.4％QoQ、+16.4％YoY），低於研究處先前預估之+7％QoQ，除記憶體產品需求持續低迷外，logic訂單（手機晶片除外）成長力道亦不顯著。然而受惠稼動率提升、高毛利CP比重提高，2Q毛利率預估可提升至26％，較原預估23％為高，業外幾無匯損，轉投資虧損可望由單季7千萬餘縮減至3千餘萬，稅前淨利預估.5.9億（+56％QoQ、+106％YoY），稅後EPS上調至0.43元（原估0.36元）。
�� 3Q展望成長5％∼8％：展望3Q營收小幅成長5％∼8％，較往年旺季平均之10％∼20％為低。由於驅動IC主要客戶2Q下單保守，3Q在回補庫存需求帶動下成長最為顯著（+20％QoQ），其餘logic產品亦維持公司平均成長力道；成長力道較差者則為記憶體（包括標準型、利基型皆然）、以及手機晶片需求，研究處預估3Q營收39億（+7％QoQ、+5.7％YoY），毛利率27.8％，稅後EPS0.50元。全年營收預估150億元（+10.6％YoY），稅後EPS因毛利率表現較預期佳上調至1.71元（原估1.61元）。
�� 力成跨入晶圓測試對京元電影響程度輕微：記憶體封測廠力成08/6/27日宣佈與日本晶圓測試廠TeraProbe簽署合作備忘錄，合資2500萬美元在台成立晶兆成科技（TeraPower Technology），預計9月開始營運並投入記憶體及邏輯IC的晶圓測試市場。由於TeraProbe主要承接Elpida、以及日本IDM廠訂單，晶兆成初期將以Elpida台灣生產DRAM晶圓測試為主，未來亦可能透過母公司關係承接日系IDM廠商訂單。以京元電目前客戶結構來看，日系客戶佔營收比重僅4.5％，短期影響程度十分輕微，長期來看是否侵蝕京元電既有客戶則有待後續追縱。
�� 投資建議：今年全球半導體景氣受美國經濟衰退影響頻遭下修，終端消費市場需求可能因油價頻創新高影響而受到壓抑，因此京元電下半年業績展望並不突出。此外矽品自07年底出脫京元電全數持股後流通在外的市場籌碼升高，亦連帶影響近期股價表現。然而目前股價以1Q08季底淨值18.4元計算PBR已跌至0.7x有明顯超跌現象，我們維持淨值以下分批佈局，投資建議為買進，目標價維持19元（PBR=1X2008BVPS）。
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