| 正文（4906）：成長力道依舊，維持逢低買進 |
2008/07/03 |
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營收連續三個月創新高：正文3∼5月合併營收已連續三個月創歷史新高紀錄，主因係IPSTB、WiMAX出貨量逐漸放大，預期6月合併營收將持續維持在高檔，達19.4億元（MoM+1％，YoY+31％），2Q合併營收57.2億元（QoQ+36％），稅前淨利3.9億元（QoQ+76％），稅後EPS1.41元。由於成長動能在2Q開始發酵，且IPSTB及WiMAX等銷貨對象非傳統retail市場，故受總體經濟情勢影響較小，展望2H08，營收成長趨勢將可延續2Q之趨勢。
�� IPSTB及WiMAX推升今年成長：IPSTB於3月開始正式量產出貨，平均月出貨量約4萬台，銷貨對象為美國SI業者，且3Q將新增歐洲地區之新客戶，QoQ達20％，預計4Q 將再增加另一客戶，由於機型屬內建硬碟之高階機種，ASP較入門機種約USD50高出甚多，預期IPSTB佔08年營收比重將逐季攀升，全年可望達15％。WiMAX部分，上半年主要出貨16d給印度等新興市場，平均每月約3萬套，3Q開始16e也將對營收開始產生貢獻，陸續出貨予北美電信業者。
�� 產品結構改變拉高毛利：正文08年兩大成長動能WiMAX及IPSTB，就產業面而言，由於產品皆處於高成長時期，且相較同業而言正文較早切入，在擁有優異的RD技術下搶得市場先機，再者，WiMAX及IPSTB銷貨對象大都為電信業者或SI廠商，有別於過去一向以WLAN Ap/Router/Module等CPE端產品為主之營運模式，對毛利率之提升有一定之效果。
�� 11n替代效應也可期待：目前正文WLAN產品中，11n與11g量之比重約3:7，預期年底可達6:4，由於Intel大力倡導Centrino 2平台內建11n，將有助於提高WLAN Moudle的成長，但因目前市場上皆力推11n，故就毛利率而言，11n之價格競爭程度大於11g。
投資建議：營收核心之WLAN有換機效應下，再加上IPSTB、WiMAX等新產品的挹注，研究處維持原先之基本面看法，預估正文08年合併營收221億元（YoY+26％），稅前淨利15.1億元（YoY+17％），稅後EPS5.4元，由於其成長力道來自於高成長之產品線，因此我們持續看好正文未來2年的營運表現，目前股價短期已作修正，維持買進建議，目標價81元（PER=15X2008EPS）。
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