| 鎂鋁合金產業：股價過度修正，建議買進可成 |
2007/08/22 |
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上 仁寶投資鎂鋁機殼廠短期對產業大廠衝擊不大：仁寶於14日宣布以15億元投資華元控股71％股權，間接入主華元目前100％ 持股的宏葉新技以及句容華葉 2家鎂鋁機殼廠，我們認為短期對大廠可成、鴻準並不會有太大的影響，原因如下：
1) 市場已經形成寡佔：鎂鋁合金三大領導廠商合計市佔率已達80％（可成40％、鴻準30％、華孚10％），而目前宏葉（仁寶投資）的市佔率估約僅2％，經濟規模及量產的良率形成一定的門檻。
2) 宏葉所採用的技術成本較高：宏葉的技術與華孚相同屬於Thixomolding，其良率及毛利率都低於可成及鴻準所採用的Diecasting 技術，去年可成毛利約50％，華孚毛利約15％，宏葉則仍處於虧損狀態。
3) 品牌大廠不會貿然轉單：鎂合金機殼要大量出貨需要有一定的技術與經驗，轉單將造成未來產品準時交貨的風險，因此短期宏葉只有機會切入較小品牌的小量訂單，而不是可成、鴻準的既有大客戶。
�� 7月營收溫和成長，8月回復動能：可成7月營收14.5億元（YoY+24％,MoM+12％），較6月僅溫和成長，主因大客戶手機舊產品庫存未解決，NB大廠的Santa Rosa新機仍以金屬機殼比重較低的消費機種為主，因此整體營收大幅躍升的時間要延後到8月底，估計8月合併營收可成長至16億元。鴻準7月合併營收104.96億元（+64％ YoY，-4％ MoM）低於預期，主要因遊戲機及鎂鋁合金的手機出貨都無成長，預期8月起進入旺季營運仍可明顯成長，估計營收將達115億元的水準。華孚7月合併營收3.59億元（+15％ YoY，-4％ MoM），較6月小幅衰退，低於市場預估，顯見今年公司雖積極爭取手機訂單，不過在殺價競爭下營收仍無法與量同幅成長，由於第三季起包括NB、 PC及手機都將有新訂單登場，估計華孚未來營收亦將逐月上升，8月營收將上升至4億元左右，整體產業在8月都因手機新機出貨及NB旺季而有明顯的成長。
�� 整體產業本益比下調，但維持可成買進投資建議：長期來說，仁寶跨入鎂鋁合金產業對於基本面的衝擊尚待評估，但系統組裝大廠為低製造成本，在產業進行整合而進入上游零組件的態勢明顯，難免會對產業既有業者造成壓力，因此整體產業本益比將會下修，我們因而將可成的本益比由16倍下修至14倍，稅後EPS 07年及08年分別為18元及23.7元，股價目標也從380下調至332元（PER=14*2008EPS），不過我們認為可成目前的股價已經過度反映，未來股價將隨基本面的好轉而回升，持續維持對可成買進的投資建議。
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