| 高林（1531）：寧波廠新產能開出，建議強力買進。 |
2007/08/22 |
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外銷主力地區中南美洲需求強勁：高林為工業用縫紉機專業製造商，擁有自有品牌 "SIRUBA"，設計及生產技術完全自主，採多機種、多系列的產品組合，搭配長期合作穩定簽約及售後服務優良之經銷商，產品98%外銷。1H07外銷結構為中南美洲28%、大陸19%、大歐洲地區10%、越南5%、及其他包括柬埔寨、土耳其、北非等佔36%。其中，中南美洲由於需求強勁，預估業績可由06年8億成長至12億，年成長率達5成，為今年業績成長幅度最大地區。全球縫紉機產業中，市佔率前兩名日商JUKI與BROTHER，市佔率分別為27%與8%，高林目前排名第三，市佔率約3%。由於高林主力產品為中高階機種，憑藉產品性能及價格優勢，若能提高市佔率，公司營運上仍有很大發展空間。
�� 寧波廠新產能開出，營收毛利可同步成長：2Q07產品組合為為拷克車25.19%、三針車28.52%、平車22.92%及其他23.37%，平均毛利率為16~20%。高林在台灣、深圳及寧波均有生產基地。考量深圳產能逐漸飽和，高林將零件集散中心寧波廠增設新廠，除開發新產能外亦可有效降低採購及運送成本。寧波廠規劃月產能3萬台，3月起已正式量產，7月已達8000餘台，預估今年產能8萬台，搭配台灣廠年產量5萬台(高階機台)及深圳場22萬台(中低階機台)，預估今年出貨量可達35萬台，較去年28萬台成長25%。由於寧波廠自07年起享有兩免三減半之租稅優惠，加上公司預估月產能達6,000台即可達損益兩平，研究處預估高林整體產能調整及寧波廠產能開出後，加上鋼價自6月高點逐步回落，下半年毛利率可達17.85%優於2Q的17.28%，全年毛利率可達17.65%。
�� 大陸出口限額即將到期，歐美市場明後年成長來源：由中美雙方紡品協議委員會制定的34類服裝實施紡織品配額的防衛條款中，輸歐限制(年成長率不得超過7.25%~12.5%)將於2007年底到期，輸美限制(年成長率不得超過12%~18%)將於2008年底到期。研究處認為，隨著防衛條款於今、明年解禁，大陸的成本優勢將可發揮，將可加速歐、美訂單釋出。加上08年北京奧運與2010年上海世博會等世界性活動，將可帶動中國成衣銷售進一步成長，預估高林將為直接受惠廠商。
�� 今明兩年年成長率皆達3成：高林7月營收3.8億元(-24.84%MoM，+63.32%YoY) ，累計1~7月營收達23.66億元，年成長率已達35.18%，預估3Q營收可達11.2億元（-4.39％QoQ，+35.52％YoY），4Q營收可達11.65億元(+4.08%QoQ，+32.08%YoY)，全年營收可達42.72億元（+32.39％YoY），公司設定3成的目標應可順利達成。獲利部份，隨著毛利率跳升，預估3Q稅後EPS 0.96元，全年稅後EPS為3.64元。08年隨著歐、美市場開放及奧運等題材發酵，保守預營收成長3成，達55.53億元，稅後EPS初估為4.5元。
�� 本益比偏低，建議強力買進：高林由於寧波廠產能開出營收可期，及產品組合調整毛利率可同步提升，加上出口限額取消及奧運等利多題材，歷史本益比區間為8~10倍，目前本益比8.68倍，目標價以08年EPS計算，建議強力買進，目標價45元，潛在上漲空間達4成以上。
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