| 南亞（1303）：受惠電子旺季及EG擴產，建議買進。
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2007/08/24 |
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受惠EG、CCL利差上升第二季毛利率達二成以上：南亞第二季營收522億元（+15%QoQ，+13%YoY），其中塑膠加工品（PU皮、硬質管、塑鋼門窗等）佔17.5%、電子材料（玻纖布、環氧樹脂、銅箔基板等）佔24%、石化原料（EG、BPA丙二酚、1,4BG丁二醇、TDI二異氰酸甲苯、DOP可塑劑等）佔36.9%、聚酯絲佔5.7%，工程收入及其他佔5%。南亞第二季毛利率21%較第一季的19%增加2%，上升主因為銅箔基板及EG利差回升，營業淨利達108億QoQ成長25%，業外投資損益僅54億元，QOQ減少約20%，主要受到轉投資DRAM廠南科第二季投資虧損約12億所致，致使稅前淨利約125億元與第一季相當，稅後EPS為1.48元，累計上半年稅後EPS為3元。
�� EG新產能帶動下半年本業獲利成長：南亞70萬噸EG新產能七月投產，八月稼動率已拉升至滿載，使其EG下半年產能由92萬噸增加至162萬噸，初估新產能每年可貢獻營收220億元，07年貢獻100億元，由於EG毛利率達20%以上，可貢獻南亞下半年本業獲利增加20億以上，另外丁二醇2007年第三季起年產能由4萬噸擴充至10萬噸，新產能可挹注南亞每年營收增加39億獲利增加8億，丙二酚2007年下半年年產能由2006年的29萬噸成長至42萬噸，新產能可挹注南亞年營收增加85億元獲利增加8億元，合計新產能可使南亞下半年營業淨利28億元。加上電子材料部門下半年營益率可由上半年的11.5%上升至14%，塑膠加工部門營益率由上半年的7%上升至8%，將可使南亞下半年的營業利益回升至180億元較上半年成長四成。預估南亞三、四季的稅後EPS分別可達到2.3元及2.1元。
�� 長期投資收益下半年較上半年成長六成：07年南亞的業外投資收益預估約320億元，其中台塑化、南電各自貢獻其中的54%及20%，南亞香港及南亞美洲則合計貢獻約17%，而持股43%的DRAM廠南科07年投資收益貢獻預估不到5億元較06年的76億元呈大幅衰退。下半年受惠於塑化報價上漲、台塑化四期六月投產、DRAM產業觸底反彈、PBC旺季效應等因素，初估下半年的業外投資收益約195億元較上半年成長60%。大陸投資部份，南亞昆山第四季CCL月產能將由100萬張倍增至200萬張，可挹注南亞集團每年營收增加52億元獲利增加6億元。
�� 投資建議：研究部預估南亞2007年及2008年稅後EPS分別為7.1元及8.2元，投資建議為買進，目標價為82元（PER=10X2008EPS）。
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