| 台泥（1101）產業進入內銷旺季，佈局大陸華南亦漸入佳境，建議買進 |
2007/09/03 |
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投資評價與建議：
�� 投資建議方面，由於短期水泥出貨進入內銷旺季，加上產業趨勢及大陸廠獲利逐漸改善下，研究處將台泥的投資建議提高為買進，在給予2倍股價淨值比下，目標價設定在48元。
營運現況與分析：
�� 08年底台泥將為華南地區最大水泥廠:台泥進入大陸市場較慢，故目前水泥產能僅廣東英德一處，年產能450萬噸•07年底及08年3月英德廠，將分別增加225萬噸產能（故08年3月英德廠總產能900萬噸），而廣西貴港08年上下半年將分別增加450萬噸產能，及福州220萬噸研磨廠，08年底台泥的大陸佈局將達2000萬噸，其中華南地區達1800萬噸，超過海螺為華南地區最大水泥廠。
�� 預估07年大陸廠獲利將達1.5億RMB（6億元），優於預期:轉投資信昌化工持股54.9％，06年認列獲利3.35億元，1H07預估認列獲利5.9億元，獲利大幅成長，預計07年底掛牌上市，其他轉投資包括和平電廠持60％，1H07認列獲利9億元。整體而言，1∼5月權益法認列獲利25億元，較06年同期的5.9億元大幅成長；另外，由於價格上揚（4、7、8月份有調高價格），大陸廠獲利5月份獲利已達1900萬RMB（4月600萬RMB），6月份1700萬RMB，7月份1800 RMB，8月份雖有限電及中修使得產出減少，但8月廣東地區價格上揚50 RMB至330 RMB，故預估仍可維持7月之獲利表現。由於1∼7月份大陸廠累計獲利已達6300萬RMB，故預估07年大陸廠獲利將達1.5億RMB（6億元），高於原本1億RMB的預估（4億元）。
夏季限電產出減少加上立窯業者逐漸退出市場，華南價格已見改善:近期廣東地區水泥價格連續上揚，目前已回升至330RMB（出廠含稅價），其主要是受到夏季限電產出減少所致。研究處認為，舊式立窯業者逐漸退出市場，應該是價格提前回穩的另一主要原因；另外，由於華南地區旋窯比重相較仍低，隨著舊式立窯的逐漸退出，未來華南市場水泥價格有漸趨好轉的機會，由於台泥佈局以廣東、廣西為主，中長期獲利成長值得期待。
財務預估：
07年每股稅後盈餘為2.91元:2Q07雖為內銷淡季，但由於轉投資獲利明顯成長，預估每股稅後盈餘0.64元。另外，處份有線電視持股獲利於7月份認列（10億元），故3Q07每股稅後將達到0.98元。研究處預估，台泥07年營收為263.15億元，YoY+1％，稅後淨利94.7億元，YoY+37％，每股稅後盈餘為2.91元。由於台泥佈局大陸華南可望漸入佳境，08年外銷報價預期小幅調高，研究處合理預估，其08年每股稅後盈餘為2.8元（07年有處分有線電視持股獲利挹注）。
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