| 國產（2504）：1Q09虧轉盈，2H09公共工程啟動支撐業績，建議逢低買進 |
2009/02/04 |
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2H09公共工程啟動，可支撐台灣出貨量：因台灣房地產不佳，使得08年台灣混凝土出貨量僅512萬立方米（-9.4％YoY），不過在國內重要公共工程持續釋出下，國產已取得機場捷運拿到3成的訂單，未來2-3年可出貨76萬噸，在下半年國內各項公共工程啟動，可降低房地產不佳的衝擊，預期09年台灣混凝土出貨量可達500萬立方米（-2.3％YoY）。
�� 台灣水泥價格仍未調漲，砂石價格下滑有利毛利率回升：因房地產景氣不佳，致台灣水泥價格雖從10月喊漲200元/噸，達2900元/噸，但到目前都調漲失敗，仍維持在2700元/噸，至於砂石價格因開放陸砂進口，使得台灣砂石價格持續下跌，有利降低混凝土的成本，也使得國產毛利率由1H08的6.9％回升到12月的12％。不過1Q是淡季，出貨量較少下，1-2月毛利率僅8％，待3月後需求回升可緩步好轉，毛利率應可達10％，09年毛利率應可達9％優於08年的8％。
�� 中國公共工程2H09也即將啟動：雖然中國農村公共工程已經啟動了，但政府的重點工程尚未啟動。日前福建省物資局公告，未來將向8家指定水泥廠統一採購500萬公噸水泥，而國產列為優先採購對象之第二順位，預計5月發包，7月出貨，所以國產1Q的出貨雖不佳（預估約30∼35萬噸，較去年下滑30％），但下半年隨著公共工程啟動將逐步好轉，預期2009年出貨量可達180萬噸（+12％YoY）。
�� 4Q08恐出現虧損，1Q09可虧轉盈：雖然4Q08台灣毛利率出現回升，然福建水泥設備故障，致4Q出現虧損，加上業外國雍營造因物調失敗虧損1億元，復興航空受高鐵通車影響虧1.8億元，預期單季虧損0.66億元，稅後EPS為-0.05元，至於1Q09雖出貨量不佳，但業外虧損可大幅降低，預期EPS可達0.1元。
�� 財務預估上：預估國產08年營收為112.6億元（-4％YoY），稅後淨利為7億元（-40.6％YoY），稅後EPS為0.55元。09年營收為112.5億元（+0％），稅後淨利為8.42億元（+20％YoY），稅後EPS為0.66元。
�� 投資建議：國產業績最壞狀況應該已過，1Q09應可虧轉盈，4月份需求在政策帶動下可慢慢回升，惟應注意2-3月淡季水泥價格仍有回檔的風險，若股價因此回檔，可視為逢低買進的適當時機，目標價訂在11元（PBR=0.8X2009BVPS）
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