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降息展現在營收及獲利表現：自央行2008年9月底開始降息，降息效果已展現在營收之上，以單月營收來看，2008年9月∼12月營收分別為1.6億元、1.8億元、2.4億元、3.6億元。華票自結2008年稅後獲利11.4億元（+16%YoY），稅後EPS0.68元。由於2009年元月央行突然再度降息二碼，債票券附買回成本由2008年底的1.48%降到元月底的0.4%，再度拉大華票的債票券空間，研究處預估利差將由2008年底的0.82%擴大到2009年元月底的1.9％，預估元月營收將遠高於2008年12月的3.6億元。
�� 2009年上半年債票券利差將持續擴大：研究處推估債票券的利差將在2009年第一季及第二季達到高峰，第三季則維持在利差的高檔，第四季利差是否縮小則視新購入票債券的價格而定。假設未來央行再降息一碼，華票債票券的利差空間將持續拉大，研究處預估股東權益將增加4.9億元，每股淨值將增加0.29元。
�� 現金殖利率高達16％：經營階層決議將2008年未分配的特別盈餘公積6.9億元，於2009年一次性發放，股利配發率將高達122％。研究處預估華票2009年每股將配發現金股利0.83元，現金殖利率高達16％。
�� 長期降息有利華票股價走揚：2000-2008年的台灣歷經一次降息階段（2000年底至2003年7月），一次升息階段（2004年9月至2008年7月）。在降息階段，台灣重貼現率由4.75％降至1.375％，華票股價由低點的3.99元漲至12.25元，漲幅高達207％。在升息階段，重貼現率由1.375％升至3.625％，華股股價由11.45元跌至3.47元，股價跌幅高達229％。利率長期趨勢左右華票股價長期的走勢。
�� 獲利預估：假設（1）央行再降息一碼；（2）華票實現部份備抵出售金融資產的未實現收益；（3）授信資產品質維持在逾放比2％下，研究處預估華票2009年稅前獲利15.6億元（+26％YoY），稅後獲利14.1億元（+24％YoY），稅後EPS 0.84元（2008年自結稅後EPS 0.68元）。
�� 投資建議：長期降息對壽險公司及銀行的利差不利，但對票券公司獲利卻具實質提升的效益。華票2009年現金殖利率高達16％，加上目前股價淨值比僅0.4倍（以2009年每股淨值13.57元計算），位在歷史低檔區（2000-2008年歷史PB區間0.4-1.0倍），具投資價值。研究處維持華票投資評等為買進，目標價8元（PBR=0.6X2009BVPS）。
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