| 百一（6152）：印度標案提前發酵，建議逢低買進 |
2009/02/10 |
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印度標案訂單即將出貨，帶動1Q09營收優於預期：百一4Q08因印度標案大量出貨導致營收成長顯著，而第二波標案預估自2月起（原市場預期為2Q09）將開始小量出貨，3∼4月達出貨高峰，此標案訂單金額約6.5億元∼7.5億元，因此將使3月份STB營收明顯成長，而標案之挹注也將使1Q09營收下滑幅度小於原先預期達19.2億元（-20.9％QoQ，+64.6％YoY，原估14.1億元），稅後淨利1億元，稅後EPS0.77元。印度系統業者目前於南印度（主要地區為孟買）開始推廣，之後將往北印度繼續拓展，由於百一較先進入市場卡位，故推估後續尚有標案合作之商機；因此，百一09年在STB佈局除既有之中國大陸市場穩定成長外，包含台灣、墨西哥、歐洲等市場仍持續開發，預估09年STB營收將可望成長5.7％達33.5億元。
�� LNB 09年價格競爭將加劇：百一1月合併營收6.84億元（-34.6％MoM，+52.2％YoY），高於市場及研究處預期，主要原因在於1月高階LNB機種出貨較多所致，2月份LNB營收將恢復正常水準，預估將下滑近40％約2.5億元，整體2月營收約5億元∼5.5億元，3月LNB雖處傳統淡季，但因STB顯著成長，故3月營收將明顯成長；另外，由於Direct TV 09年改變採購體系及策略，使得台灣供應廠商包括兆赫、百一、啟碁等在價格壓力上將比往年大，進而導致LNB毛利率遭受侵蝕，估計影響09年整體毛利率約1％∼1.5％。
�� 財務預估：預估百一08年營收64.8億元（+11.2％YoY），稅後淨利2.1億元，稅後EPS1.61元（原估1.66元）。1Q09因印度標案將使營收優於預期，2Q起因LNB進入淡季及STB標案進入尾聲下，營收下滑幅度將較大，而下半年則在LNB傳統旺季及STB成長帶動下，營收將逐季成長；不過，09年毛利率受到10號公報及LNB價格壓力提高之影響下，預估將下滑至19.24％，稅後淨利2.54億元，稅後EPS1.95元（原估2.02元）。
�� 投資建議：全球STB市場在北美、西歐等先進國家陸續完成數位化後，新興國家將成為下一波成長動能，而百一在大陸、印度等新興市場耕耘已久，加上過去其大部分皆與系統業者合作（同業兆赫是透過家電品牌搭售），故08年即使面臨金融風暴，其STB仍能穩定成長，研究處考量印度標案提前發酵將對營收帶來成長動能，故將評等調升至逢低買進，目標價19.5元（PER=10X2009EPS）。
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