| 中鼎（9933）：全球擴大公共建設有利業績成長，建議買進 |
2009/02/12 |
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全球競相擴大公共建設：IMF建議各國財政振興規模總和需達到GDP的2％，其中2/3用於公共建設。因此，各國競相投入公共建設支撐，中國除了4兆人民幣振興經濟方案外，地方政府也投入20兆元擴大公共建設。至於台灣，2/6經建會表示台灣振興經濟財政支出占GDP 2.5％，2009-2012年預計支出7151.5億元，其中2009年預計支出3300.5億元，占46.2％，加上其他既定的支出，2009年公共建設經費達3800億元，扣除買土地支出仍有3000億元，是過去8年平均2235億元水準的1.3倍，創下歷史新高。本週院會將正式提報振興經濟新方案4年5000億元計畫內容，19日院會預計將通過特別預算編列。
�� 中鼎接單金額可保持高檔水準：中鼎08年新接工程達717億元台幣，低於08年前10月的接單金額744.61億元，主要是客戶意向書延遲，改成09年接單所致，但大幅超越07年的185.16億元，2H09可開始入賬。區域來看，台灣市場佔比重53.8％（主要客戶為中油、台中捷運），其次為泰國35.9％，中國大陸則為8.9％，而中東地區僅佔0.8％，主要接單為石化產業及電廠工程。09年台灣愛台十二項建設將陸續釋出包括捷運、下水道等重大建設標案，因此標案金額上看902億元，加上其他地區標案，中鼎計劃參與標案金額將達4000億元，09年接案目標為700億元，可於2010年入帳。
�� 毛利率2H09可望明顯改善：隨著2Q08後原物料價格持續下跌，致3Q08回升至6.91％，優於1H08的5.64％，惟1H09相關工程接近完工階段，由於案子多是2003∼2004年所接的低價標單，加上仍備有高價原料庫存，因此預期4Q到1H09毛利率約6∼7％，但隨高價原料2H09用完，毛利率可緩步回升至7％∼8％。
�� 財務預估：研究處預估中鼎08年合併營收可達491億元（+12％YoY），合併毛利率為6.8％，稅後淨利為14.5億元（+11％YoY），稅後EPS為2.23元。09年營收為505.92億元（+3％YoY），合併毛利率為7％，加上中鼎大樓REITS處份收益入帳2.59億元，致稅後淨利可達16.6億元（+14％YoY），稅後EPS為2.63元（處分中鼎大樓REITS貢獻EPS為0.4元）。
�� 投資建議：中鼎受惠原物料價格下滑，2H09開始毛利率可望逐步改善，加上兩岸同步擴大公共工程，未來隨相關工程釋出，中鼎將成為主要受惠者，有利09年接單量的增加，投資建議為買進，目標價25元（PBR=1.4X2009BVPS）。
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