| 松翰（5471）：3月受惠於NB新機種效應營收復甦，調升至買進 |
2009/02/12 |
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4Q08增提員工分紅費用，預估稅後EPS為0.41元：4Q08進入消費性電子傳統淡季，營收為6.9億元（-44.6％QoQ），因高毛利率OID晶片比重提升，預估毛利率為42.2％，與3Q08持平。由於4Q08增提員工分紅費用，預估營業費用將提升至2.2億元，預估4Q08存貨跌價損失為500萬元，稅後淨利為6,836萬元（-73.7％QoQ），稅後EPS為0.41元。
�� 1Q09為消費性晶片傳統淡季，預估營收QoQ-26.1％：09年1月營收為1.25億元（-5.8％MoM），符合預期，下滑主因為語音晶片出貨持續走弱；NB Cam晶片有因為急單效應營收較08年12月成長。1月NB Cam晶片受惠於Netbook急單出貨回升，農曆年過後2月拉貨放緩，訂單量與1月持平；2月語音晶片需求可望開始回溫，預估松翰2月營收為1.4億元（+12.3％MoM），1Q09營收為5.05億元（-26.5％QoQ）。在毛利率方面，因1Q09 NB Cam等晶片降價壓力浮現，預估毛利率將下滑至41.1％，以員工分紅費用化比例15％計算，稅後淨利為4,207萬元（-38.5％QoQ），稅後EPS為0.25元。預期NB廠將在3月開始為新機種進行備貨動作，玩具禮品市場為主的語音晶片4月將進入出貨旺季，預估2Q09營收QoQ成長將達40∼50％。
�� 09年NB Cam晶片受惠於Netbook帶動而成長：4Q08各產品線佔營收比重：多媒體晶片46.5％、MCU晶片27.6％、語音晶片24.4％、其他1.5％。09年消費性晶片包含語音晶片、MCU晶片將步入衰退期，主要是歐美景氣不佳，玩具大廠並未積極推出新產品，且高階市場衰退幅度大，影響整體出貨表現，預估09年語音晶片、MCU晶片出貨量YoY分別為-23％、-20％，成長動能仍來自於NB Cam晶片。2008年NB Cam晶片出貨量達5,700萬套（+119％YoY），以NB Cam滲透率60％計算，市佔率達65％，佔整體營收比重為34％。1Q09受惠於Netbook舖貨效應，主要是Aspire one第二代，預估NB Cam晶片出貨量為1,100萬套，與4Q08持平，雖然松翰在一般型NB市佔率已高，受惠於Netbook出貨成長，09年NB Cam晶片可維持成長態勢，預估09年出貨量為6,500萬套（+14％YoY），佔營收比重提升至40％，市佔率維持在50％。
�� 投資建議調升至買進：08年營收為38.5億元（+6.6％YoY），預估毛利率為41.8％，以員工分紅費用化比例18％計算，稅後淨利為7.13億元（-16.8％YoY），稅後EPS為4.27元。預估09年營收為32.4億元（-16％YoY），毛利率為40.3％，以員工分紅費用化比例15％計算，稅後淨利為5.5億元（-22.9％YoY），稅後EPS為3.29元。在投資建議方面，2Q09 NB受惠新機效應營收回升，且消費性晶片進入傳統旺季，營收QoQ顯著成長，投資建議調升至買進，目標價為51元（PER=15X2009EPS）。
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