| 矽品（2325）：嚴控成本成效顯著，業績低點已至，建議逢低買進 |
2009/02/13 |
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4Q08 反應34號公報EPS-0.33元：4Q08營收124億（-27.8％QoQ，-29.8％YoY），公司因應景氣快速滑落啟動成本控管機制，包括：（1）減少薪資獎金1.8億、（2）停止加班生產節省1.8億、（3）分紅費用回沖3億、（4）部品耗材節省1億，單季毛利率19.3％優於預期，費用認列2.2億茂德呆帳損失（茂德AR共4.2億，最壞的狀況是1Q09提列剩餘2億費用），業外因34號公報認列25.9億虧損（其中南茂21.4億、全懋4.5億），稅後淨利-10億，稅後EPS –0.33元。08年營收合計604億（-6.4％YoY），稅後EPS 2.0元。
�� 1Q09未給財測，衰退35％應為上限：公司以能見度不高為由未給明確財測，僅表示多數客戶衰退介於15％∼35％，矽品本身業績衰退應接近上緣水準。其中通訊產品表現優於消費性電子優於PC，單季ASP下滑5％左右。成本控管方面公司表示將持續進行，1Q09並可能將營業費用壓低至8億以下（-31％QoQ）。研究處預估矽品1Q09營收77.8億（-37％QoQ，-48％YoY），毛利率5.5％，稅後淨利-2.8億，稅後EPS –0.09元。
�� 財務預估：公司維持上半年向下修正，下半年緩步復甦的景氣論調，全年CAPEX 40億、折舊金額與08年之84億相當。展望2Q09多數客戶給予2位數以上訂單預期，因此全年來看矽品營收應可逐季成長。研究處掌握矽品2月營收與1月差異不大，3月則可能有較明顯復甦，2Q09∼4Q09稅後EPS預估分別為0.13元、0.36元、0.4元，09年營收預估408億（-32％YoY），稅後EPS 0.81元。
�� 投資建議：有鑑於（1）成本控管成效顯著、（2）單季費用可能壓低至8億元以下，研究處上調對矽品09年獲利預估。近期訂單雖多以短單性質為主，但中國家電下鄉以及部分客戶回補庫存帶動下研究處認為業績低點已至，展望未來1∼2個月內利空消息較少，以評價來看目前矽品PBR 1.58X仍處歷史低檔，研究處上調矽品投資評等至逢低買進，目標價35元（PBR=1.8X2009BVPS）。
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