| 興農（1712）：中國大旱災受惠股，股價偏低，建議買進 |
2009/02/13 |
|
中國華北大旱，農藥與肥料需求增，興農潛在受惠最大：由於反聖嬰現象，中國去年入冬來，華北地區遭遇數十年來大旱，全國作物受旱面積達到1.55億畝，比往年同期增加5,448萬畝，增幅達35％，中國官方除積極搶救作物外，並將抗旱列為當前首要的工作。研究處認為，由於：1）2∼3月為決定當年小麥產量的關鍵時期，病蟲害防治相當重要；2）受到旱害影響，作物生長情形不甚理想，農民為促進苗情轉化，預期對農藥如殺蟲劑、除草劑與植物生長補助劑等與肥料需求將隨之增加；3）就氣候來看，中國後續春旱機會仍大。整體來看，國內農藥化學類股中，以興農農藥與肥料產品佔整體營收達85％最大，且農藥外銷市場涵蓋中國、歐美、澳、中南美及東南亞等地區，加上公司近年於中國積極建置通路，預期潛在受益最大。
�� 2月起營收可望逐步加溫：展望09年，1月仍偏淡，興農單月營收5.89億元，約略與08/12月持平（-41％YoY）。只是，隨著北半球進入春耕時期，預期農藥與肥料需求將增加，興農2月起營收可望逐步加溫，並帶動2Q09與3Q09營收逐季成長。雖2H08來，因原料草甘磷走跌，導致除草劑由08年高點11∼12美元/公斤跌至目前3∼4美元/公斤（-70％），不過，在：1）報價已跌回歷史低檔與旺季預期下，預期除草劑價格有機會回穩；2）在2H08農藥擴產與新市場中、澳佈局逐見成果下，預期興農09年農藥外銷量將增加，將可減緩跌價衝擊。研究處估興農1Q09營收19.11億元（+9％QoQ，-26％YoY），預估09年營收80.39億元（-30％YoY，若扣除08年超市營收，YoY則衰退17％）。
�� 估1H09獲利逐季回升：4Q08受到淡季影響，且業外：1）轉投資巴西子公司匯損約0.5∼0.6億元、2）提列庫存跌價損失約0.2億元（3Q08已提列0.78億元），估4Q08整體業外虧損0.56億元，稅後僅小賺0.1億元，稅後EPS 0.03元。合計08年稅後淨利將達4.21億元（+80％YoY），稅後EPS 1.21元。隨著：1）營運逐步回溫；2）巴西幣匯率升值，估1Q09將可回沖0.2億元以上；2）轉投資楓康超市年節銷售成長20％，預期獲利貢獻亦將加大。研究處估興農1Q09本業可獲利0.57億元，稅後淨利0.60億元，稅後EPS 0.17元。並估09年稅後淨利3.57億元（-15％YoY），稅後EPS 1.02元。
�� 高股息概念，預期09年現金殖利率將近11％：興農2005∼2007年分別配發股息0.2元、0.6元與0.6元，配息率各高達117％、98％及95％，預期公司2008年股利政策仍將維持高配股與現金股利等條件。以研究處估其2008年稅後EPS 1.21元與配息率80％試算，推估現金股息約為0.97元，以興農2/11收盤9元推算，現金殖利率接近11％，相較2007年的4％大幅提高。
�� 調升至逢低買進：研究處認為，興農：1）為中國農旱受惠股，且漲幅落後國內與國外相關個股，預期股價有機會補漲；2）將逐步進入農耕季節，營運可望逐步加溫；3）具高現金殖利率概念，且以研究處估09年底每股淨值14.27元計算，目前PBR僅約0.6倍，相較同業平均1.1∼1.2倍明顯偏低。因此，研究處調升興農的投資建議至買進，3個月目標價11.4元（PBR=0.8 x2009BVPS）。
|
|
|
