| 原相（3227）：09年Wii進入出貨高原期，光學觸控題材言過其實，建議中立 |
2009/02/18 |
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4Q08稅後EPS為2.05元：景氣快速急凍，PC相關晶片大幅下滑，4Q08營收為10.3億元（-18.7％QoQ），毛利率略為提升至50.8％（3Q08為49.8％），高於先前預估的49.3％，主要是產品組合轉佳，加上持續cost down及台幣貶值效應所致。4Q08營業費用減少至2.2億元，認列員工分紅費用化金額為8,489萬元（佔分紅前稅後淨利25.1％）。在業外支出方面，4Q08提前因應10號公報，提列存貨跌價損失達4,700萬元，稅後淨利為2.54億元（-32.5％QoQ），稅後EPS為2.05元，高於先前預估的1.75元。
�� 1Q09各產品線進入傳統淡季，預估營收QoQ-36％：09年1月營收大幅下滑至1.7億元（-32.2％MoM），低於先前預估的2.3億元，PC相關晶片下滑幅度大，加上遊戲機晶片進入傳統出貨淡季，各產品線出貨均呈現下滑。公司於法說會表示，1Q09各產品線下降幅度一致，預估營收QoQ下滑35∼40％，因價格壓力浮現，毛利率略為下滑至49∼50％。研究處預估2月營收回升至2.1億元（+22.8％QoQ），1Q09營收為6.6億元（-36％QoQ），因Wii遙控器控制晶片比重維持在56％，加上台幣持續貶值，預估1Q09毛利率為50.4％，與4Q08持平，以員工分紅費用化比例25％計算，稅後淨利為1.4億元（-44.7％QoQ），稅後EPS為1.13元。
�� 09年Wii進入出貨高原期：4Q08各產品線佔營收比重：遊戲機晶片56％、滑鼠控制晶片33％、其他11％（包含手機、PC/NB Cam）。推估2008年原相Wii遙控器控制晶片出貨量達5,450萬顆（+89％YoY），比重由07年的38％，提升至08年的56％。由於1Q09為遊戲機出貨淡季，預估Wii遙控器控制晶片出貨量將下滑至850萬顆（-34.6％QoQ），預期2Q09回升幅度有限，主要是日本新會計年度將下修Wii遙控器搭配支數，由每台的2.1∼2.2支，下修至每台2支，影響2Q09原相出貨表現，預估2Q09出貨量為1,000萬顆（+17.7％QoQ），09年出貨量為5,450萬顆，與08年持平，佔營收比重提升至61％。Wii已進入出貨高原期，以遊戲機5年一個世代來看，Wii已進入第四年，未來出貨將開始走下坡，恐將衝擊原相長期營運表現。
�� 光學觸控在開發階段，大尺吋觸控趨勢未定：原相自08年開始，以既有產品線如Motion Sensor、CMOS Image Sensor，從事新應用領域拓展，如LCD TV、NB、手機等，專屬客戶開發利基市場。與廣達合作開發光學觸控產品為CMOS Image Sensor應用延伸，主要為09年底Microsoft推出的Windows 7作準備，應用在NB等中大尺吋的多點觸控功能。不過，根據研究處了解，中大尺吋面板發展的觸控技術包含電阻、電容、光學觸控、內嵌式面板（touch in cell）等，由於中大尺吋技術困難度高，加上成本考量，雖然各項技術NB廠商都有在驗證，不過未來發展需視成本、效能等因素而定，市場走向仍充滿變數。光學觸控技術雖然成本較低，但靈敏度差為最大致命傷，未來能否勝出成為大尺吋面板主流規格仍是未定數，研究處認為目前不用過度期待。
�� 投資建議為中立：08年營收為48億元（+2.7％YoY），毛利率為50.25％，營業費用為10.27億元（員工分紅費用化比例為25.4％），稅後淨利為13.6億元（-16％YoY），稅後EPS為11元。預估09年營收為38.6億元（-19.7％YoY），毛利率為49.8％，以員工分紅費用化比例25％計算，稅後淨利為9.4億元（-30.5％YoY），稅後EPS為7.64元。在投資建議方面，1Q09營收展望大幅下滑出乎市場預期，長期而言，Wii出貨已開始進入高原期，近期股價過度反應光學觸控題材，本益比已達19∼20倍，投資建議為中立。
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