| 聯詠（3034）：2∼3月急單湧入營收回溫，長期仍將面臨市佔率下滑疑慮 |
2009/02/19 |
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4Q08稅後EPS為0.54元：4Q08營收為45.25億元（-34.5％QoQ），主要是面板減產、需求急凍，因為產品組合、cost down、台幣貶值因素，毛利率提升至31.78％（3Q08為30.24％），營業費用下降至9.89億元，其中員工分紅費用化7,600萬元，佔分紅前稅後淨利19.6％。4Q08淨業外支出達1.18億元，其中，存貨跌價損失1.4億元，利息費用3,200萬元，投資損失4,300萬元。4Q08稅後淨利為3.11億元（-71.5％QoQ），稅後EPS為0.54元。
�� 1Q09雖有急單，但仍為面板業傳統淡季，預估營收QoQ-23.7％：公司於法說會表示，1Q09仍是IT、消費性產品傳統淡季，雖然2∼3月有急單湧入，預估1Q09營收QoQ衰退20∼25％。在毛利率方面，1Q09低毛利率大尺吋TFT驅動IC比重提升，且單價仍有下滑壓力，在不考慮匯率因素下，公司預計1Q09毛利率下滑約2％。09年1月營收下滑至9億元（-5.7％MoM），2月訂單回溫，研究處預估2月營收回升至11億元（+21.7％QoQ），1Q09營收為34.5億元（-23.7％QoQ）。雖然零組件面臨極大的價格壓力，考慮近期台幣貶值因素，預估1Q09毛利率可維持在31.6％，與4Q08持平，以員工分紅費用化比例20％計算，稅後淨利為2.35億元（-24.7％QoQ），稅後EPS為0.4元。
�� 09年大尺吋TFT驅動IC面臨市佔率下滑疑慮：4Q08各產品線佔營收比重：TFT LCD驅動IC 56.5％、Mobile驅動IC 22.3％、SOC晶片21％、其他0.2％。2008年聯詠大尺吋TFT LCD驅動IC出貨量為7.7億顆（-15.2％YoY），市佔率由07年的24％，下滑至08年的19％，市佔率下滑主因為友達扶植子公司瑞鼎，導致聯詠於友達出貨比例降低。4Q08大尺吋TFT LCD驅動IC出貨量為1.22億顆（-38.4％QoQ），呈現大幅下滑，預估1Q09出貨量將持續下降至9,400萬顆（-23％QoQ），雖然近期面板廠急單挹注，單月營收已止跌回升，不過就長期而言，瑞鼎大尺吋TFT LCD驅動IC技術已趨於成熟，將由中低階LCD Monitor市場延伸至NB、LCD TV，對聯詠未來的市佔率仍具威脅性，預估聯詠2009年大尺吋TFT LCD驅動IC出貨量為4.5億顆（-41％YoY），市佔率下滑至11％。
�� 開拓新產品線效應有限，轉型不易：聯詠2008年合併其樂達主要是為了進軍驅動IC以外的市場，目前SOC晶片產品線重心放在STB、Photo frame、DSC、LCD TV控制晶片。新產品LCD TV控制晶片以類比訊號為主，DTV控制晶片已開始出貨，2H09將推出採用65nm製程的DTV控制晶片Sample。此外，聯詠亦跨入Power IC領域，NB背光源用LED驅動IC已小量出貨。研究處認為聯詠積極跨入非驅動IC領域，可分散產品線過於集中風險，不過各項產品產值不及大尺吋面板，且同業競爭激烈，大幅提升市佔率困難度高，2009年成效恐怕未能顯現，轉型仍待時間考驗。
�� 投資建議為中立：08年營收為261.8億元（-27.5％YoY），毛利率為29.7％，營業費用為40億元（員工分紅費用化比例為22.8％），稅後淨利為35.3億元（-53.4％YoY），稅後EPS為6.18元。預估09年營收為171.4億元（-34.5％YoY），毛利率為30.8％，以員工分紅費用化比例20％計算，稅後淨利為15.5億元（-56.1％YoY），稅後EPS為2.65元。在投資建議方面，後續單月營收雖然因急單湧入將自谷底攀升，惟研究處認為近期股價已充分反應急單效應，本益比回升至16倍，上漲空間有限，投資建議為中立。
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