| 普安（2495）：走出營運衰退的窘境，建議逢低買進 |
2009/02/19 |
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國內磁碟陣列（RAID）龍頭廠：普安為國內磁碟陣列（RAID） 系統與控制之龍頭製造廠商，主要以自有品牌（Infortrend）製造及銷售，以08年來看，產品中約8成透過通路商及SI（系統整合商），近兩成為直接客戶，以銷售地區比重區分，美國、歐洲及亞太各佔約3成。
�� 08年第4季毛利向上：普安去年第2、3季營收受到企業縮減支出影響，營收出現季衰退現象，幸而在安控、醫療及媒體等市場的直接客戶開發有成，第4季終於出現回溫，當季營收6.5億元（+15％QoQ，-11％YoY），另外由於直接客戶的毛利率優於逐漸凋零的ODM產線，毛利率估將較第3季成長至60％的水準，估普安08Q4稅後淨利2.7億元（+4％QoQ，-32％YoY）， EPS 0.92元， 08全年營收25.9億元（YoY-19％），稅後淨利10.1億元（YoY-32％），EPS 3.5元。
�� 第1季營收估持平於4Q08：1月仍延續直接客戶開發的成果，營收達2.1億元（+0％MoM,-20％YoY），較前月呈現持平，預估2、3月份仍可維持相當水準，預估第1季營收可達6.3億元（-3％QoQ,-18％YoY），較去年第4季呈現持平，季成長水準符合以往表現，毛利則估小幅下滑至59.3％，稅後EPS 0.9元。
�� 新產品仍需觀察：普安為求長期成長，計劃在第2季由硬體跨入軟體及服務領域，並自產品推出後投入約1500萬台幣的行銷費用，由於單價及毛利都較高，若成功將帶來長線的強力動能，惟該領域已為EMC、HP等大廠寡占，因此打入此市場具備一定難度，即使順利預計也要到第4季才見到銷售成效，研究處估計此營收僅佔09年的3％比重。
�� 09年獲利估不再衰退：08年受制於企業端客戶因金融海嘯而縮減支出，通路商及SI的營收出現衰退，也拖累了全年獲利同步衰退，09年估計通路商及SI將持續衰退兩成，惟直接客戶端將可持續成長，估佔營收比重可由08年的17％拉升至25％，整體09年預估營收為24.6億元（-5％YoY），毛利率預估因出貨予直接客戶比重提高而上升至60％，稅後淨利預估為9.9億元（-1％YoY），稅後EPS 3.5元。
�� 建議逢低買進：投資建議上，普安去年成長力道隨企業之本支出衰退，ODM的訂單也快速萎縮，惟今年起直接客戶的開發已見成效，佔營收比重也快速拉升，雖然新產品的效應尚待一段時間觀察，但09年應已走出營運衰退的窘境，研究處因此給予逢低買進的投資建議，目標價32元（PER=9X2009EPS）。
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