| 統一實（9907）：2Q起獲利可持續好轉，建議逢低買進 |
2009/02/20 |
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4Q08為獲利低點：由於統一實3Q08就對鋼價走勢看法保守，因此4Q起減少原料進貨，因此庫存跌價損失有限，推估單季整體稅前虧損約6.5億元，稅後EPS約-0.43元。
�� 產品報價降幅有限，成本降低，反而有利毛利率：由於中鋼進貨量佔10∼20％，因此中鋼調降2Q09熱軋報價15％，將使得其馬口鐵產品報價跟跌，惟產品因屬寡占，因此降幅將不如中鋼盤價降幅，但成本改善，反使毛利率改善。至於冷軋產品價格1月起已隨著市場報價落底反彈，惟近期中國現貨鋼價出現回檔，因此後續報價應回檔修正到3月中，但因成本改善，因此毛利率可持續回升，4月後冷軋鋼價可脫離谷底，緩步回升。4Q08毛利率不到10％，預期2009年毛利率可回升到12％，維持2008年整年的毛利率水準。
�� 中國廠收益也緩步回升：由於中國鋼價3Q08起崩跌，致寶鋼也調降馬口鐵報價，下游提貨意願也降低，因此統一實中國廠4Q也提列庫存減損。由於08年11月後現貨鋼價回升，馬口鐵報價都落後現貨鋼價約1季，寶鋼1月盤價落底，寶鋼2-3月調高馬口鐵價格，近期出貨慢慢回升，預期4月後上游鋼廠原物料價格確定，儘管寶鋼盤價仍有回檔的疑慮，但價格落底，反有利下游提貨，2H09也是旺季，獲利可優於1H09，預期1H09中國廠收益貢獻可達3億元，2H09則達4億元。
�� 財務預估：預期08年營收為233億元，稅後淨利為13.7億元，稅後EPS為0.73元。2009年因價格下跌，預期營收為150.6億元（-35％YoY），毛利率因成本改善，預期為12％，中國廠可貢獻7億元，預期稅後淨利為11.7億元（-14.5％YoY），稅後EPS為0.63元。
�� 投資建議：4Q08為獲利低點，1Q09起隨著需求回溫，已慢慢好轉，加上09年可配現金股利0.5元以上，現金殖利率約5％，惟近月中國熱軋鋼現貨價可能持續回檔至3月中，多少影響產品報價，若股價因此回檔，尤為逢低買進的適當時機，目前PBR約0.8倍，歷史PBR約0.6∼1.1倍，因此建議逢低買進，目標價為11元（PBR=0.9X2009BVPS）。
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