| 統一證（2855）：評價明顯偏低，中長期投資價值浮現，初次投資建議為買進 |
2009/02/25 |
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2008年每股稅後虧損0.44元：統一證經紀市占率3.86％，市占率排名第七名，統一集團相關持股近50％。自結2008年稅後虧損5.3億（由正轉負YoY），稅後EPS-0.44元，每股淨值14.2元。2008年出售證券虧損金額高達13.4億元，在扣除該項目後，經紀及其他部門業務稅後獲利8.1億元，由此可推斷統一證並無投資任何高風險商品。2008年台股劇烈振盪，統一證積極調降自營及承銷部位，在2009年元月大盤日均成交量僅564億元下，統一證元月自結稅後獲利0.3億元，稅後EPS0.03元，名列本國綜合券商單月稅後獲利排名第四名。
�� 營運基本面透明、乾淨：台股日成交量在600-700億元，為統一證全公司的損益平衡點，換句話說，單純靠經紀業務即可負擔全公司的營運費用。統一證的自營及承銷的交易部位，列示在以交易為目的之會計科目下的比例高達92％，餘者皆列示在備供出售項目下，約8％，交易部位的評價充分反應在損益表及資產負債表。證券商的財報透明度相對壽險公司、銀行高。統一證目前自營部位已降至5億元，倘若未來大盤再急挫，對獲利的侵蝕度將較小。
�� 評價明顯偏低：統計1999年以來，統一證股價淨值比（PB）與大盤日成交量之間的關係，在日成交量500億元時，統一證平均PB位約0.89倍，在日成交量600、700及800億元時，統一證相對應PB分別為0.97倍、1.05倍、1.13倍。目前台股日成交量約落在600-700億元，但統一證 PB僅0.63倍（2008年底每股淨值14.2元），評價明顯偏低。
�� 大盤日均量處在相對低檔位置：觀察1999年以來的台股日成交量走勢，平均日成交量約為974億元，目前日成交量約落在600-700億元，落在1999年以來的低檔區。台股日成量急遽萎縮的原因有二點，一為全球股市步入熊市，投資人信心愌散，投資意願低落，二為金管會在2008年10月初實施全面禁止融券及借券賣出後，造成2008年10月至2009年元月單月台股日成交量萎縮至500-600億元水準。基於台股再度實施禁止全面放空的機率不高，台股日成交量不易再萎縮至500億元附近，因此，證券經紀業務獲利至少可維持在一定水準以上，未來隨著台股日成交量放大，經紀業務獲利可逐漸回溫。
�� 具備金融MOU題材：第三次江陳會預計在2009年5-6月舉行，兩岸金融MOU（銀行、證券、保險）可望簽訂，金融MOU題材有助股價推升。統一證目前於上海及廈門均設有代表處，加上統一集團在大陸已耕耘20餘年，憑藉著母公司的品牌優勢，有助於統一證未來參股大陸券商一事成功的機率，具備實質金融MOU題材。
�� 財務預估：在假設台股日成交量700億元、自營及債券部門操作維持在目前水準，預估統一證2009年稅後獲利3.8億元（由負轉正YoY），稅後EPS 0.31元（自結2008年稅後每股虧損0.44元）
投資建議：由成交量推估股價評價或是相關群族股價評價比較，統一證目前股價淨值比僅0.63倍，遠低於其合理評價（日成交量600億元時，統一證PB為0.97倍），加計統一證營運基本面透明度相對其他同業高，亦具實質金融MOU題材，中長期投資價值已浮現，研究處給予統一證初次投資評等為買進，目標價11.5元（PBR=0.8X2008BVPS）。
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