| 昇達科（3491）：看好市佔率可望持續攀升，初次評等為逢低買進 |
2009/02/26 |
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產業進入障礙高：昇達科為生產雙工器/耦合器（56％）、濾波器（36％）、天線（8％）等微波零組件廠商，產品功能為隔離收發信號、消除雜訊以避免訊號失真，主要應用在點對（多）點微波系統、無線寬頻傳輸與行動通訊基地台；客戶包括Ceragon（36％）、Harris-Staratax（26％，全球市佔率第五）、Nokia-Siemens（19％，全球市佔率第二）、SIAE（8％）等國際電信設備大廠。由於該產業進入門檻高，國內並無同業，而國外競爭廠商Andrew、K&L、Lorch、Apollo、FILTEL等則呈現寡佔局面，加上產品屬客製化，故毛利率相當高約50％。
�� 成本極具競爭優勢：國外同業在產品調測上仍需仰賴經驗豐富之技師，但昇達科自行研發出一套自動調測之軟體，不僅在人力訓練上也縮短學習曲線，交期更為迅速，在生產過程中大幅降低成本，使其產品價格約僅同業之70％，因此，昇達科近年來市佔率節節攀升（在濾波器之市佔率由07年7％提升至08年10.7％，在耦合器市佔率由07年2％提升至08年6.9％），研究處認為此一競爭優勢為昇達科之核心競爭價值，不易被模仿，預期市佔率將可逐年成長。
�� Nokia-Siemens為09年成長動能：Nokia-Siemens為07年始加入昇達科營收貢獻之客戶，而09年Nokia-Siemens因應金融風暴，在節省成本考量下，將原先三家供應商調整為二家，昇達科藉由成本優勢供貨比重應可由原33％提高至55％∼60％；此外，06年合併之Nokia-Siemens目前昇達科只供應Nokia之部分（Siemens尚未開始出貨），預期在1Q09 Siemens通過認證後，最快將於3Q09開始出貨，整體預估Nokia-Siemens佔其營收比重將由08年19％提升至09年25％。
�� 財務預估：昇達科因客戶屬性為電信設備商，故對於金融風暴帶來之衝擊較慢反應，營收於08年12月才受到影響，09年1月營收0.28億元（-45.5％MoM，-41.7％YoY），2月客戶仍處庫存調整階段，故營運仍處低檔，但預期3月後在大客戶Harris-Staratax與Nokia-Siemens調整存貨告一段落後，營收將開始回升，預估1Q09營收1.1億元（-27.1％QoQ，-15.3％YoY），稅後淨利0.3億元，稅後EPS1元。同時預期2Q09營收將回升至單月4,500萬元∼5,500萬元之水準，而2H09在Nokia-Siemens成長動能挹注下，營收將較上半年顯著成長，預估09年營收7.4億元（+10.5％YoY），毛利率因1Q09產能利用率偏低而略微下滑約49.4％，稅後淨利2.3億元，稅後EPS7.4元。
�� 投資建議上：雖然1Q09營運仍處低檔，但著眼於（1）昇達科藉由成本競爭優勢，市佔率將可逐年攀升，（2）Nokia-Siemens成長效應將於下半年發酵，（3）以其技術能力，後續仍有機會獲得其他如Alcatel-Lucnet、Ericson等國際設備電子大廠之訂單，故初次評等建議逢低買進，目標價89元（PER=12X2009EPS）。
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