| 仁寶（2324）：小NB訂單高於預期，調升評等至買進 |
2009/02/26 |
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NB比重逾8成：仁寶08年估NB的營收比重高達91％（含超低價NB約1％），其次為Monitor約佔3％， LCD TV比重有機會提升至6％，09年雖然TV大幅成長，但NB比重在小NB的挹注下，仍將維持在9成的比重，大客戶包括 Dell、HPQ、Acer以及Toshiba等。
�� 第4季獲利略低於預期：仁寶去年第3季經歷疲弱景氣衝擊企業，造成商用機種銷售不佳，身為DELL的商用機種主要供應商，仁寶當季出貨量僅達700萬台，低於公司目標及市場預期，第4季景氣持續走弱，4Q08出貨量僅600萬台（-16％QoQ），低於公司原估出貨量成長5％的預期，全年出貨量僅2530萬台（+12％YoY），當季營收1068億元（-3％QoQ,-9％YoY），毛利率較上季持平在5.1％，優於我們估計的4.7 ％，在業外獲利僅1億元下，稅後獲利27.4億元（-21％QoQ,-34％YoY），低於我們預估的30億元，稅後EPS 0.7元，08全年稅後EPS 3.3元。
�� 第1季小NB挹注動能：仁寶今年接獲宏碁新小NB訂單，宏碁為了在小NB領域趁勝追擊，自2月開始頻下急單，造成仁寶第1季出貨表現亮麗，單季出貨估可超過70萬台，並使營收逐月向上，單季營收預估為827億元（-23％QoQ,-15％YoY），毛利率因經濟規模及降價而降至4.6％，稅後淨利估走低至21.4億元（-22％QoQ,-26％YoY），稅後EPS 0.6元。
�� 小NB出貨高於預期，調升09年獲利預估：在日系客戶的單量增加下，預估仁寶09年傳統NB出貨量，可以彌補景氣衰退因素而與08年持平， LCD TV仍維持由190萬台成長至300萬台的預估，小NB則在宏碁決定將主力放在10.1吋新產品下，使接獲10.1吋機種的仁寶出貨量大增，我們將09全年仁寶小NB出貨量預估，由450萬台上調至700萬台，營收預估由4553億元上修至4649億元（+15％YoY），毛利率也由4.6％上修至4.7％，稅後淨利預估由119億元調高至124億元（-2％YoY），稅後EPS估 3.2元。
�� 逐季成長趨勢明確，評等調升至買進：去年仁寶因主力客戶DELL的商用機種表現不佳，小NB訂單也低於預期，造成營運同步走弱，今年獲得小NB龍頭客戶訂單，所接機種更可能是今年最熱銷款，加上DELL的整機出貨比重有機會逐漸拉高，今年將會是所有NB代工廠中成長趨勢最明顯者，研究總處將仁寶投資評等由中立調升至買進，目標價22元（PER =7 X 2009EPS）。
訊連科（5203）：09年獲利持平，本益比合理，投資建議維持中立
�� 全球DVD、影像軟體大廠：訊連科主要生產各類多媒體軟體，包括：DVD播放、DVD編輯/製作/燒錄、數位家庭建置軟體等，另外還有Webcam特效軟體等，其80％營收來自與NB、光碟機廠搭售的軟體收入，其餘為自售產品，若以產品別劃分，其數位娛樂產品（DVD、電視、音樂播放器）約佔營收七成，新發展的編輯／製作軟體約佔營收三成。訊連科08年營收為46.8億元（+26％YoY），全球市佔率約為5成，營收成長主要為近年新開發的編輯／製作軟體獲得Dell、Acer、Hp等NB廠搭售所致，08年營業淨利受到員工分紅費用化（比率為25％）影響為11.9億元（+4.5％YoY），稅後淨利為11億元（+2.7％YoY），稅後EPS為9.81元，公司08年配股率將不會低於07年的71％，若仍採用大部份現金發放方式（仍未確定），則將約配發6.9元現金股利。
�� 09年主要營收成長來源為藍光DVD產品及小NB的搭售：IDC預估09年全球藍光DVD出貨量可由08年的560萬台成長至1,510萬台，2010年將成長至2,970萬台，而訊連科的藍光DVD軟體已經持續開發2年以上，目前其主要DVD播放／編輯／燒錄軟體均已有支援藍光DVD的版本，且已獲得藍光DVD大廠HP、Dell、Pioneer、Philips的選用，開發進度快於主要對手Corel及Sony，因此可受惠藍光DVD全球出貨量的成長，成為09年營收成長來源，另外公司亦已開發適用於小NB用的低負載影音播放軟體及備份還原軟體，以掌握小NB於09年快速成長的商機，目前已有Acer Aspire、德國Medium及微星的小NB有搭售訊連科的多媒體軟體。另外針對Window7將開始支援觸控面板功能，訊連科的多媒體軟體亦已開發各種酷炫的觸控特效及功能，以持續爭取NB廠的搭售選用，訊連近年致力於產品使用者介面的改良，亦為公司近年市佔率持續成長的重要原因。
�� 09年獲利持平，本益比合理，投資建議維持中立：受到全球景氣不佳影響，09年全球中高階NB的出貨量預估將由08年的1.26億台衰退至1.24億台（-1.6％YoY），傳統DVD出貨由量亦會由08年的0.93億台衰退至0.88億台（-5.4％YoY），小NB出貨量雖可由08年的0.15億台大幅增加至0.28億台（+86.6％YoY），然而小NB多沒有配置DVD，因此不會搭售訊連科的DVD播放／編輯／燒錄軟體，使訊連科小NB的搭售金額遠小於中高階NB。受到主力搭售產品的出貨下降及下游NB廠09年度砍價壓力較大影響，預期訊連科09年營收將不易再大幅成長，公司為度過景氣寒冬，也中止了搬遷到內湖的計劃，並計劃將內湖新大樓出租，09年將至少可節省0.9億元的搬遷費用。研究處預估訊連科09年營收為可由08年的46.8億元小幅成長至48.7億元（+4％YoY），稅後淨利受到毛利率小幅衰退影響將由08年的11億元降至10.7億元，稅後EPS為9.55元，目前本益比為12.4倍，股價並無偏低現象，短期投資建議維持中立。
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