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產業評析：整體網通產業在08年5∼6月零售端市場先行調整後，緊接著企業端市場也於09年1月開始進行調整，以目前各家廠商營運來看，預期1Q09將為谷底，在各國陸續興建基礎網路設施等政策支撐下，之後將呈現緩步復甦之格局。因此，研究處看好：（1）正文多年來在IPSTB與WiMAX經營之成果將逐漸浮現；（2）明泰3月開始可望恢復營運動能，調升正文與明泰評等至逢低買進，目標價分別為正文51元（PER=12X2009EPS），明泰18.2元（PER=10X2009EPS）。
�� 合勤（2391）：合勤4Q08營收營收35.4億元（-8.4％QoQ，-14.7％YoY），毛利率因中華電信標案出貨比重較高，估將下滑至31％，營業利益1.2億元，業外在存貨跌價、投資及匯損等損失下，預估業外淨損1.4億元，導致稅後EPS轉盈為虧約-0.06元，全年稅後淨利2.4億元，EPS預估0.47元（原估0.87元）。展望09年，合勤損益兩平點約10∼11億元/月，由於1Q09歐洲標案市場仍未回溫，故以目前1月合併營收僅8億元來看（2月將下滑，3月小幅回升），1Q09恐面臨虧損，2Q09才可望達小幅獲利之水準，預估1Q09稅後淨損7,200萬元，稅後EPS-0.14元。合勤主力產品Broadband 4Q08即面臨旺季不旺之窘境，09年在電信設備商持續縮減資本支出下，預期標案數量將較以往下滑，而原先預期可帶來09年約營收10億元之國防部標案也確定延後出貨，加上IP-STB與WiMAX等產品相較同業均較晚切入市場，09年帶來之貢獻也將有限，預估09年營收130億元（-13.1％YoY），稅後淨利3.6億元，（08年1Q與4Q業外虧損共約3億元，故09年營收雖衰退，但獲利成長），稅後EPS 0.69元（原估1.01元）。
�� 正文（4906）：正文因08年12月獲急單挹注基期較高，故09年1月營收下滑幅度較大達15.2億元（-25.1％MoM），然預期2∼3月將慢慢回溫，2Q09呈現持平至小幅成長之格局（QoQ），全年較大成長時點約落在2H09，主因在於IP-STB將新增加一新客戶，預期單月出貨量可較原先提高25％∼35％。正文由於研發技術優異，且在策略上具前瞻性，相較其他同業而言較先進入IP-STB與WiMAX等網通產業較具成長性之市場，正文在IP-STB領域於08年3月即開始出貨（同業合勤、明泰於2H08才開始小量出貨，啟碁則於09年才開始出貨），且客戶均為與當地龍頭營運服務商或與其配合之SI廠商，故在出貨規模與客戶穩定度上較佳；另外正文在WiMAX領域於07年即開始小量出貨，08年雖然面臨成熟市場需求不如預期，但新興市場以直接切入當地營運商之策略效益顯著（合勤以16e為主，且是透過ALU出貨），比重由07年5％提升至08年13％，預期09年可達18％。研究處認為正文在所有網通代工廠中技術及市場均具領導地位，也較無品牌廠存貨堆積或應收帳款不安全性之包袱，故即使09年面臨Retail市場衰退，先前開發之Telecom市場產品尚可適時彌補缺口，預估正文09年營收211億元（-1.2％YoY），稅後淨利10.9億元，稅後EPS 4.24元，建議逢低買進，目標價51元。（PER=12X2009EPS）
�� 友訊（2332）：友訊4Q08合併營收73.6億元（-14.7％QoQ，-17.1％YoY），毛利率因歐洲及新興市場匯率劇烈變動而下滑至29.5％（3Q08為32.7％），費用率仍維持在高檔達31.2％，整體稅後EPS0.05元，合計08年稅後EPS2.11元。展望09年，存貨部分，在中南美、中國、俄國恢復穩定出貨下，存貨將由08年底之74.7億元逐漸去化，預估至1Q09底將降至50∼60億元之存貨水準（存貨天數估由08年底131天下降至90∼95天）；應收帳款部分，目前除4Q08因Circuit-City倒閉損失約2,000萬元外，對於經濟環境較為惡劣之新興市場通路商均有近100％之保險，因此，以品牌廠角度而言，友訊在存貨與應收帳款之控管尚處安全。然而，雖然1Q09營運為谷底，但其毛利率在：（1）10公報影響，（2）匯率波動下成本轉嫁不及，（3）營運策略上轉回進攻低毛利之broadband市場，（4）為清庫存必將進行降價促銷等因素影響下，短期間內難以回復至過去水準，加上費用率之控管成效仍未顯見，預期1Q∼2Q09本業將面臨虧損，預估09年稅後淨利7.52億元，稅後EPS1.15元。研究處認為，雖然友訊目前股價淨值比偏低僅0.8倍，但短期間在營益率未能有效改善下，股價缺乏上漲條件，故投資建議上維持中立評等。
�� 明泰（3380）：雖然明泰1月合併營收9.1億元（-42.3％MoM，-53.6％YoY），預期2月將僅10∼11億元左右，營收不如市場預期，但股價先前已作反應，加上3月開始北美客戶將開始陸續回補庫存，單月營收可望有30％∼40％之成長水準，預估1Q09合併營收達35.4 億元（-35.5％QoQ）；此外，由於友訊之庫存水位將於1Q09底調整至正常水位，2Q09開始對代工廠之拉貨將較為積極，預料也將帶動2Q09明泰之營運成長，且明泰整體毛利率因產品組合及匯率貶值因素可望持續維持在高檔，因此研究處看好明泰營運動能恢復之速度與幅度較先前預期佳，上修明泰09年稅後淨利至8.2億元，稅後EPS調整為1.82元（原估1.52元），建議逢低買進，目標價18.2元。（PER=10X2009EPS）
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